>> 招商證券-騰訊控股(00700.HK)主營業(yè)務(wù)增速亮眼，AI領(lǐng)域投入加速獲益凸顯-250817
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
顧佳,劉曉珊 |
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公司發(fā)布2025年二季度業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入1845億元，同比+15%，環(huán)比+2%，高于一致預(yù)期（1789億元）；毛利1050億元，同比+22%，環(huán)比+4%，高于一致預(yù)期（988億元）；Non-IFRS歸母凈利潤631億元，同比+10%，環(huán)比+3%，高于一致預(yù)期（620億元）。
網(wǎng)絡(luò)游戲業(yè)務(wù)：25Q2實現(xiàn)收入592億元，高于一致預(yù)期（561億元），同比+22%；1）國內(nèi)收入增長17%至404億元，高于一致預(yù)期（401億元），主要來自24年9月上線的《三角洲行動》的亮眼表現(xiàn)貢獻，以及《王者榮耀》、《無畏契約》、《和平精英》等長青游戲的收入增長，其中《三角洲行動》7月平均日活躍用戶數(shù)突破2000萬，位居行業(yè)日活前五，流水前三；AppMagic數(shù)據(jù)顯示《王者榮耀》上半年收入破10億美金，依然穩(wěn)居榜首，《王者榮耀世界》也于近期開啟PC測試招募，《無畏契約：源能行動》定檔8月19日。2）國際市場游戲收入增長35%至188億元，高于一致預(yù)期（161億元），主要來自Supercell旗下游戲及《PUBGMOBILE》的收入增長，新游戲《沙丘：覺醒》的收入貢獻，本季度Supercell對《皇室戰(zhàn)爭》內(nèi)容更新頻率提升，優(yōu)化獎勵機制下月流水在6月創(chuàng)下近七年新高。
社交網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)：25年Q2實現(xiàn)收入322億元，同比+6%，高出一致預(yù)期（320億元），增長主要來自手游虛擬道具銷售、音樂付費會員及視頻號直播服務(wù)收入增長。其中騰訊音樂二季度在線音樂訂閱業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)秀，付費用戶數(shù)進一步上升至1.24億，同比增長9.3%，付費率達22.5%，ARPPU進一步提升至11.7元，平臺價值持續(xù)顯現(xiàn)。騰訊視頻本季度付費會員數(shù)達到1.14億。小游戲方面，公司升級了技術(shù)底座，推動更多開發(fā)商將手游應(yīng)用轉(zhuǎn)化為小程序游戲，季度總流水同比增長20%。
營銷服務(wù)業(yè)務(wù)：25Q2實現(xiàn)收入358億元，高于一致預(yù)期（351億元），同比+20%，增長主要來自AI驅(qū)動的廣告平臺優(yōu)化，以及微信交易生態(tài)改善，進一步推動了廣告主對視頻號、小程序及微信搜一搜廣告的強勁需求。本季主要行業(yè)的廣告收入均有所增長。
金融科技及企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)：25Q2實現(xiàn)收入555億元，高于一致預(yù)期（539億元），同比+10%，金融科技收入受到消費貸款、商業(yè)支付及理財服務(wù)收入增長推動，其中商業(yè)支付金額恢復(fù)同比正增長；企業(yè)服務(wù)增長加速，主要來自企業(yè)客戶對AI相關(guān)服務(wù)需求增加，包括GPU租賃、API token使用等，以及商家技術(shù)服務(wù)費增長。
經(jīng)營情況及盈利能力：25Q2公司實現(xiàn)毛利潤1050億元，同比+22%，主要來自高毛利率業(yè)務(wù)（包括本土市場游戲、小游戲、視頻號及微信搜一搜等）增長貢獻，以及支付、云服務(wù)成本效益提高。毛利率達57%，同比+4pct，環(huán)比+1.1pct，各板塊毛利率同比均有提升。Q2實現(xiàn)Non-IFRS歸母凈利潤631億元，同比+10%，其中Non-IFRS基準(zhǔn)下聯(lián)營公司利潤為63億元，較去年同期（99億元）有所減少，剔除聯(lián)營公司盈利調(diào)整后歸母凈利潤達568億元，同比增長20%。費用方面，行政費用同比增加16%至319億元，來自支持AI相關(guān)業(yè)務(wù)而增加的研發(fā)和人員開支。
AI領(lǐng)域進展：公司持續(xù)在AI領(lǐng)域加大投入并取得獲益，1）微信方面，AI功能進一步豐富，賦能更多應(yīng)用場景，如在內(nèi)容瀏覽中提供關(guān)鍵詞智能檢索，為微信小店商家提供智能客服回復(fù)，以及支持對視頻號內(nèi)容自動文字總結(jié)等；2）游戲方面，AI賦能內(nèi)容制作及虛擬隊友等功能，加大《王者榮耀》《和平精英》等長青游戲內(nèi)應(yīng)用，對吸引玩家的營銷方案也有所賦能；3）廣告方面，進一步加大AI在創(chuàng)作、投放、推薦及效果分析中的應(yīng)用，提升點擊率和轉(zhuǎn)化率及廣告主回報。目前公司AI能力已經(jīng)對廣告及長青游戲等業(yè)務(wù)產(chǎn)生了實質(zhì)性的貢獻。二季度資本開支達191億元，同比增長120%，進一步加大了對元寶應(yīng)用與微信內(nèi)AI等新AI機遇的投入。短期內(nèi)對AI相關(guān)投入加大可能帶來成本上升，但我們認為公司現(xiàn)有高質(zhì)量收入帶來的經(jīng)營杠桿將有助于消化相關(guān)影響，保持財務(wù)穩(wěn)健，且相關(guān)應(yīng)用場景的落地有望加速，帶來業(yè)績增長增量空間。
維持“強烈推薦”投資評級。公司主營業(yè)務(wù)穩(wěn)健，核心游戲業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，AI賦能下廣告等各業(yè)務(wù)條線效益顯著提升，微信小店升級下電商生態(tài)也逐步完善，云業(yè)務(wù)有望逐步起量，同時高毛利業(yè)務(wù)占比上升有望持續(xù)支撐公司利潤率改善。我們持續(xù)看好公司社交流量優(yōu)勢下各項AI相關(guān)業(yè)務(wù)推進，疊加股份回購下股東回報可期。我們預(yù)期2025-2027年公司營收有望達到7305、7848、8347億元，經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤2544、2818、3107億元，對應(yīng)PE分別為19.6、17.7、16.1x，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險、游戲行業(yè)市場競爭加劇的風(fēng)險、云計算行業(yè)競爭激烈等。
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