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核心觀點(diǎn)：
　　事件：當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月12日盤后，Lumentum發(fā)布FY2025財(cái)報(bào)；FY25Q4實(shí)現(xiàn)營收4.807億美元，同比增長55.9%，環(huán)比增長13.1%；Non-GAAP營業(yè)利潤率15.0%，同比增長2.01%，環(huán)比增長0.43%。當(dāng)?shù)貢r(shí)間8月13日盤后，思科發(fā)布FY2025財(cái)報(bào)；FY25Q4實(shí)現(xiàn)營收147億美元，同比增長8%；凈利潤28.2億美元，同比增長31%。
　　Lumentum：AI帶動(dòng)營收及盈利能力快速增長，光芯片、光組件需求持續(xù)旺盛。公司FY25Q4實(shí)現(xiàn)營收4.8億美元，同比增長55.9%，環(huán)比增長13.1%；Non-GAAP營業(yè)利潤率15.0%，同比增長2.01%，環(huán)比增長0.43%。公司預(yù)計(jì)FY26Q1營收在5.1億至5.4億美元之間，Non-GAAP營業(yè)利潤率為16.0%-17.5%，主要受益于超大規(guī)模云客戶的強(qiáng)勁需求。具體業(yè)務(wù)方面，公司FY25Q4 EML出貨量創(chuàng)歷史新高，收入體量同比翻番；近期收到200GEML大額訂單，預(yù)計(jì)將于FY26Q3完成交付；窄帶激光器產(chǎn)品線的出貨量已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度增長；FY25Q4云模塊領(lǐng)域收入環(huán)比增長超50%，向三家CSP廠商出貨，預(yù)計(jì)未來幾個(gè)季度出貨量將環(huán)比增長；OCS本季度實(shí)現(xiàn)第一筆收入，向兩家CSP交付了產(chǎn)品，客戶訂單量不斷擴(kuò)大。
　　思科：AI相關(guān)收入高速增長，積極拓展主權(quán)AI需求。公司FY25Q4實(shí)現(xiàn)營收147億美元，同比增長8%；凈利潤28.2億美元，同比增長31%；網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)營收76.3億美元，同比增長12%，得益于AI引發(fā)交換機(jī)和路由器的強(qiáng)勁需求。預(yù)計(jì)FY26營收590-600億美元。公司2025財(cái)年AI基礎(chǔ)設(shè)施訂單超20億美元，大幅超越10億美元目標(biāo)；Q4單季度來自網(wǎng)絡(luò)巨頭的AI訂單達(dá)8億美元。公司與中東沙特阿拉伯和阿聯(lián)酋等國企業(yè)達(dá)成合作，以抓住主權(quán)人工智能機(jī)遇；公司沙特Humain、阿聯(lián)酋星際之門等主權(quán)AI項(xiàng)目拓展順利；預(yù)計(jì)將在2026財(cái)年下半年加強(qiáng)主權(quán)AI合作。
　　我們認(rèn)為，錨定AI算力產(chǎn)業(yè)發(fā)展的增速，已經(jīng)逐漸成為二級市場資產(chǎn)配置的共識，而光模塊產(chǎn)業(yè)鏈作為海外AI的“門票資產(chǎn)”，在A股中是非常稀缺的資產(chǎn)。目前低估值、大市值、高確定產(chǎn)業(yè)趨勢的特點(diǎn)，非常容易在當(dāng)下市場中形成合力。
　　持續(xù)關(guān)注光模塊龍頭廠商投資機(jī)會。CSP公司本輪財(cái)報(bào)發(fā)完不是結(jié)束，而是FOMO2.0的開始，科技巨頭會因?yàn)榍逦呢泿呕窂嚼^續(xù)加大算力投入，AI硬件的景氣周期剛剛開始。以光模塊為代表的算力硬件資產(chǎn)有望繼續(xù)受益FOMO 2.0時(shí)代，估值繼續(xù)提升到新高度。持續(xù)關(guān)注光模塊龍頭廠商中際旭創(chuàng)/新易盛。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。AI應(yīng)用發(fā)展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；AI硬件局部缺貨的風(fēng)險(xiǎn)；海外出口管制趨嚴(yán)的風(fēng)險(xiǎn)；云廠商資本開支不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。