>> 銀河證券-消費行業(yè)行業(yè)點評報告：大促后需求平淡，7月社零增速小幅放緩-250817
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
大小： |
1117KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
陳柏儒,顧熹閩,何偉 |
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國補邊際力度下降，7月社零增速放緩。1）7月社零同比增長3.7%，增速較5月、6月分別下滑2.7pct、1.1pct。2）國補在618大促期間集中使用，7月部分地區(qū)出現(xiàn)國補暫?，F(xiàn)象。第三批國補資金690億元已下達地方，第四批資金690億元預計10月下達，下半年合計國補資金1380億元，占總額度46%。下半年國補資金力度減弱有一定影響，各省份出現(xiàn)控制補貼額度支出速度的現(xiàn)象，主要體現(xiàn)為每日補貼限流、減少享受補貼的品類、暫停等各種方式。
受益國補消費增速依然偏快，部分傳統(tǒng)消費承壓：1）統(tǒng)計局數(shù)據(jù)，通訊器材類、家具類、文化辦公用品類（含電腦）、家用電器和音像器材類、日用品類（含電動自行車、可穿戴智能設備）受益于消費品以舊換新補貼，2025年1-7月社零分別+22.9%、+22.6%、+23.7%、+30.4%、+7.4%；7月分別+14.9%、+20.6%、+13.8%、+28.7%、+8.2%。家電空調受益于北方高溫導致的零售增長，清潔電器零售市場繼續(xù)體現(xiàn)出高彈性。2）大件耐用品汽車需求偏弱，智能汽車給市場帶來明顯競爭壓力，傳統(tǒng)燃油車零售價格不斷下調。3）化妝品類需求增長慢，華熙生物、巨子生物之間的商戰(zhàn)對市場需求有負面影響。4）7月煙酒類零售額同比+2.7%，環(huán)比略有改善。6月酒類消費受“禁酒令”沖擊較大，7月政策在局部地區(qū)有放松跡象，酒類消費整體改善有限。5）7月餐飲社零同比增長1.1%，明顯偏弱。除受高端餐飲消費需求不足以及在“禁酒令”影響之外，互聯(lián)網龍頭的外賣補貼也影響堂食。
新消費活躍：1）2024年，黃金上漲導致黃金首飾成本上漲，需求減弱。但2025年，隨著黃金繼續(xù)上漲，黃金首飾保值增值需求開始明顯增加，1-7月同比+11.0%，其中7月同比+8.2%。2）體育娛樂用品繼續(xù)保持社零高增長，7月同比+13.7%，繼續(xù)反映了當前消費者注重戶外、出游、文化需求。3）飲料類中飲用水市場競爭激烈，同時受到外賣競爭，需求有所分流，但渠道動銷仍有韌性，其中包裝水與無糖茶份額持續(xù)向頭部集中；啤酒、調味品等餐飲供應鏈板塊，25Q2以來受政策影響動銷表現(xiàn)較弱，7月處于筑底恢復過程中。4）新茶飲品牌7月受益三大平臺投入，GMV繼續(xù)維持較快增長，后續(xù)重點關注快手、抖音等玩家進入即時零售市場對外賣補貼大戰(zhàn)帶來的影響。
整體出口延續(xù)改善，對美出口下滑：1）海關總署數(shù)據(jù)，2025年7月，我國出口規(guī)模達3217.84億美元，同比+7.2%，增速環(huán)比+1.3pct；消費品表現(xiàn)弱于整體，其中家用電器/燈具照明分別-3.8%/-5.6%，箱包/紡織/服裝/鞋靴分別-10%/+0.5%/-0.6%/-7.7%，家具/玩具分別+3%/-3.3%。2）中美關稅政策反復，4月起對美出口降幅明顯。海關總署數(shù)據(jù)，2025年4、5、6、7月對美出口同比下滑21.0%、34.5%、16.1%、21.7%，與整體出口增速相比顯著弱化。
投資建議：社服板塊推薦古茗、蜜雪集團，關注中升控股。食品飲料推薦東鵬飲料、勁仔食品、立高食品，關注優(yōu)然牧業(yè)。寵物板塊推薦中寵股份、乖寶寵物、佩蒂股份。紡服板塊關注安踏體育、特步國際。科技消費推薦科沃斯、TCL電子H、石頭科技；家電推薦美的集團、海爾智家、歐圣電氣、盾安環(huán)境。輕工板塊關注恒豐紙業(yè)；潮玩谷子推薦泡泡瑪特、布魯可。
風險提示：美國關稅政策風險；消費者需求不足的風險；市場競爭的風險。
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