>> 中泰證券-輕工制造及紡服服飾行業(yè)周報(bào)：百亞線下表現(xiàn)超預(yù)期，361度25H1業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 格式： |
pdf 共18頁(yè) |
來(lái)源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
郭美鑫,張瀟,鄒文婕 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2025/8/11-2025/8/15上證指數(shù)1.7%，深證成指4.55%，輕工制造指數(shù)1.56%，在28個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中排名第15；紡織服裝指數(shù)-1.37%，在28個(gè)申萬(wàn)行業(yè)中排名第26。輕工制造指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：包裝印刷（2.14%），家居用品（2.07%），文娛用品（1.76%），造紙（-0.28%）。紡織服裝指數(shù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅分別為：紡織制造（0.07%），飾品（-1.17%），服裝家紡（-2.26%）。
百亞股份：至暗已過(guò)，線下打開(kāi)新篇章。公司上半年?duì)I收17.64億元，+15.1%；歸母凈利潤(rùn)1.88億元，+4.6%，Q2單季度收入7.68億元，+0.2%，歸母凈利潤(rùn)0.57億元，-25.5%。分渠道看，1）上半年電商收入5.9億元（-9.4%），Q1/Q2營(yíng)收同比+8.6%、-24.5%。Q2電商競(jìng)爭(zhēng)加劇致公司ROI受損，6月起電商經(jīng)營(yíng)逐步恢復(fù)常態(tài)。2）上半年線下收入11.3億元（+39.8%），Q1/Q2營(yíng)收分別+49%、+29%。其中外圍市場(chǎng)Q1/Q2收入分別+125%、+123%，看好線下市場(chǎng)滾雪球帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)和盈利爬坡。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇擔(dān)憂price in，公司線下表現(xiàn)超預(yù)期，看好盈利拐點(diǎn)與外圍擴(kuò)張，維持“買入”評(píng)級(jí)。
關(guān)注轉(zhuǎn)型新材料賽道的公司布局機(jī)會(huì)?！靖淮喝究棥块_(kāi)啟“傳統(tǒng)+新興”的雙輪驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，未來(lái)將聚焦PEEK下游應(yīng)用，集中在半導(dǎo)體、醫(yī)療器械、人形機(jī)器人輕量化解決方案等產(chǎn)品。公司與行業(yè)深耕多年技術(shù)團(tuán)隊(duì)深度綁定，已設(shè)立全資子公司蕪湖富春高新技術(shù)有限公司，積極與國(guó)內(nèi)頭部客戶接觸?！久赡塞惿縌2主營(yíng)業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)有所反轉(zhuǎn)，堅(jiān)定投資半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。通過(guò)其全資子公司廣東蒙娜麗莎投資管理有限公司，投資千萬(wàn)元參與青島渾璞華芯十期創(chuàng)業(yè)投資基金。
品牌服飾：361度發(fā)布25H1業(yè)績(jī)，電商高速增長(zhǎng)，超品店如期拓展。2025H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收57.0億元（yoy+11% ），歸母凈利潤(rùn)8.6億元（yoy+9%）。公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流大幅改善，凈流入5.2億元，同比增長(zhǎng)227.2%。其中電商渠道表現(xiàn)亮眼，增速高達(dá)45%。線下“超品店”模式快速推進(jìn)，截至6月底已開(kāi)設(shè)49家，有效提升線下渠道運(yùn)營(yíng)效率和品牌形象。建議關(guān)注1）京東奧萊開(kāi)店短期有所遞延，但長(zhǎng)期邏輯不變，看好線下特賣打開(kāi)第二曲線的【海瀾之家】；2）功能性鞋服消費(fèi)【安踏體育】、【李寧】、【361度】和【波司登】等；3）家紡龍頭【羅萊家紡】【富安娜】、【水星家紡】；4）細(xì)分賽道成長(zhǎng)性突出、渠道數(shù)量&店效提升可期的【報(bào)喜鳥】、【比音勒芬】。
紡織制造：華利集團(tuán)披露25H1快報(bào)，短期盈利能力受新產(chǎn)能爬坡擾動(dòng)。華利集團(tuán)25H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入126.6億元，同比+10.36%；歸母凈利潤(rùn)16.6億元，同比-11.42%。其中25Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入73.1億元，同比+9.0%；歸母凈利潤(rùn)9.02億元，同比-17.3%，Q2歸母凈利潤(rùn)率12.3%，同比-3.92pcts。25H1部分老客戶訂單下滑，但公司積極拓展新客戶，新客戶訂單同比大幅增長(zhǎng)。由于較多的新工廠處于爬坡階段以及產(chǎn)能調(diào)配的安排，短期盈利能力有所承壓。建議低位關(guān)注份額具有持續(xù)提升能力的其他細(xì)分龍頭：1）關(guān)稅風(fēng)險(xiǎn)較低、新客戶逐步放量的運(yùn)動(dòng)鞋制造龍頭【華利集團(tuán)】；2）全球毛精紡紗龍頭、積極踐行寬帶戰(zhàn)略、有望受益于行業(yè)增長(zhǎng)與集中度提高的【新澳股份】；同時(shí)關(guān)注【申洲國(guó)際】、【健盛集團(tuán)】、【南山智尚】、【興業(yè)科技】等。
持續(xù)關(guān)注新消費(fèi)高景氣賽道，我們看好新消費(fèi)泛潮玩?；冢?）當(dāng)下需求增量的稀缺性，潮玩的優(yōu)質(zhì)供給創(chuàng)造增量需求；2）乘方式擴(kuò)張的稀缺性：“情緒消費(fèi)”最甜的機(jī)會(huì)來(lái)自“社交”，社交帶來(lái)群體需求共振×IP集中化×超級(jí)網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)=潮玩的乘方式增長(zhǎng)商業(yè)模式；3）有業(yè)績(jī)，由于打開(kāi)新需求及進(jìn)入新市場(chǎng)，頭部公司增長(zhǎng)勢(shì)頭強(qiáng)勁，且估值和增速尚不匹配。建議關(guān)注：【泡泡瑪特】已具備可復(fù)制孵化IP能力和平臺(tái)價(jià)值，全球化網(wǎng)絡(luò)（供應(yīng)鏈+本地化孵化）將推動(dòng)IP多元化，釋放長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力?！境抗夤煞荨肯U伏龍頭煥新，IP轉(zhuǎn)型加速+校邊渠道替代品沖擊趨緩+渠道庫(kù)存低位；【小黃鴨德盈】戰(zhàn)略重大調(diào)整：城市樂(lè)園業(yè)務(wù)、泛潮玩零售兩大業(yè)務(wù)驅(qū)動(dòng)高增?！静剪斂伞渴袌?chǎng)此前逐步price in中報(bào)預(yù)期，下半年渠道及新品有望加速，隨著渠道管理能力優(yōu)化，女性向/全年齡段產(chǎn)品拓展有大空間?！緦?shí)豐文化】下半年新品儲(chǔ)備充足帶來(lái)潛在催化?！緩V博股份】谷子及創(chuàng)意文具業(yè)務(wù)處于高增期，后續(xù)盜墓筆記、排球少年等IP產(chǎn)品有望帶來(lái)銷售高峰?！救A立科技】卡牌業(yè)務(wù)Q1因產(chǎn)品更新暫時(shí)下滑，Q2恢復(fù)增長(zhǎng)，寶可夢(mèng)卡牌增長(zhǎng)可期。
反內(nèi)卷建議關(guān)注造紙行業(yè)及錦綸賽道機(jī)會(huì)：1）造紙：持續(xù)推薦文化紙林漿紙一體化優(yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大的【太陽(yáng)紙業(yè)】，25Q2預(yù)計(jì)兗州溶解漿搬遷項(xiàng)目完成，溶解漿產(chǎn)量環(huán)比增加，貢獻(xiàn)增量利潤(rùn)；關(guān)注細(xì)分賽道景氣度較高的【仙鶴股份】；新增產(chǎn)能較多導(dǎo)致紙價(jià)處于底部的白卡紙品種【博匯紙業(yè)】、【五洲特紙】；需求偏弱及進(jìn)口紙壓力較大的箱板紙品種【山鷹國(guó)際】、【玖龍紙業(yè)】、【理文造紙】等；同時(shí)建議關(guān)注業(yè)績(jī)困境反轉(zhuǎn)的【中順潔柔】。2）錦綸：24H2以來(lái)，受新增產(chǎn)能預(yù)期影響錦綸長(zhǎng)絲價(jià)格持續(xù)下跌，6月中下旬小幅反彈。需求端看，下游運(yùn)動(dòng)服飾對(duì)錦綸保持較好需
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