>> 信達(dá)證券-影石創(chuàng)新(688775)公司深度報告：跨品類+歷史復(fù)盤視角，展望影石遠(yuǎn)期空間-250818
| 上傳日期： |
2025/8/18 |
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| 2356KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
姜文鏹,龔軼之 |
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跨品類對比視角，如何看待未來市場增長？運動相機(jī)更多是“以供給創(chuàng)造需求”而非單純的結(jié)構(gòu)性替代現(xiàn)有產(chǎn)品的存量市場，廣泛拓展?jié)撛谑褂脠鼍?人群是行業(yè)成長核心驅(qū)動因素。截至2024年全球Vlog群體、戶外運動群體分別接近2.8億人、5.7億人，合計約8.5億人。我們預(yù)計2024-2030年運動相機(jī)滲透率提升節(jié)奏類似2017-2024年的新能源車，到2030年全球運動相機(jī)銷量有望達(dá)到5004萬臺、市場規(guī)模約1137億元，期間銷量、市場規(guī)模預(yù)計復(fù)合增速分別為14.7%、17.0%。
他山之石可以攻玉，回顧GoPro成敗經(jīng)驗。GoPro作為行業(yè)開創(chuàng)者在過去20年經(jīng)歷了一輪興衰，我們認(rèn)為在品類、品牌競爭加劇的當(dāng)下研究其興衰規(guī)律能提供對未來格局演繹的指引：①成功的上半場：2010年GoPro推出爆款Hero HD撬動全球市場，也塑造了行業(yè)“科技+消費”的運營模型，維持10%+研發(fā)投入迭代產(chǎn)品拓寬客群，并綁定KOL貼近消費者塑造品牌。②失落的下半場：2015-2018年GoPro盲目進(jìn)軍媒體業(yè)、無人機(jī)產(chǎn)品導(dǎo)致業(yè)績承壓，為減虧而裁員進(jìn)一步削弱技術(shù)優(yōu)勢、錯失時機(jī)。2019年起影石創(chuàng)新、大疆創(chuàng)新等強(qiáng)勢競品發(fā)布加大競爭，GoPro逐步掉隊丟失市場份額。
品類&品牌開啟混戰(zhàn)，本土公司主導(dǎo)競爭，龍頭份額仍可提升。行業(yè)國產(chǎn)替代已完成，未來由中國品牌主導(dǎo)市場競爭。①競爭趨勢：品類層面，廣角&全景相機(jī)內(nèi)部以及無人機(jī)/手機(jī)/智能眼鏡或爭奪“影像主導(dǎo)權(quán)”。品牌層面，影石創(chuàng)新、大疆創(chuàng)新官宣無人機(jī)、全景相機(jī)新品后亦進(jìn)入混業(yè)競爭。②遠(yuǎn)期推演：我們結(jié)合價格、利潤率、市場份額分情景推演未來表現(xiàn)：我們預(yù)計2024-2030年價格年化增速0-2%、凈利率中樞落在10-12%，則運動相機(jī)行業(yè)整體利潤或在122至165億元；市場份額方面參考手機(jī)/游戲機(jī)/無人機(jī)等消費電子品類，行業(yè)CR5因技術(shù)壁壘均在80%左右，龍頭公司份額20-40%之間，類比來看當(dāng)前運動相機(jī)頭部公司市占率尚有提升空間，以此推算影石創(chuàng)新2030年凈利潤可能在24-66億元。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤分別為10.6/15.9/23.8億元，同比增速分別為6.9%/49.3%/49.9%。公司作為智能影像設(shè)備行業(yè)稀缺標(biāo)的，兼具“科技+消費”屬性，以核心技術(shù)帶動產(chǎn)品創(chuàng)新，技術(shù)研發(fā)和品牌營銷壁壘顯著，充分享受市場擴(kuò)容紅利，全景相機(jī)/運動相機(jī)/無人機(jī)產(chǎn)品矩陣完備、平臺化布局下有望加速增長，維持“增持”評級。
風(fēng)險因素：產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)風(fēng)險、市場競爭加劇風(fēng)險、技術(shù)人才流失風(fēng)險、境外經(jīng)營風(fēng)險、短期內(nèi)股價波動風(fēng)險。
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