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事件概述
　　上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.45億元，同比-9.3%;歸母凈利潤(rùn)0.75億元，同比-55.2%;扣非歸母凈利潤(rùn)0.64億元，同比-56.0%。
　　2025Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.41億元，同比-3.4%;歸母凈利潤(rùn)0.22億元，同比-71.0%;扣非歸母凈利潤(rùn)0.18億元，同比-70.9%。
　　公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.8元(含稅)，合計(jì)派發(fā)現(xiàn)金紅利0.53億元(含稅)。
　　分析判斷:
　　春節(jié)錯(cuò)位+傳統(tǒng)商超業(yè)務(wù)下降，收入同比下降
　　上半年公司繼續(xù)推進(jìn)“全渠道+多品類”的經(jīng)營(yíng)模式，實(shí)現(xiàn)品類多樣化發(fā)展和渠道多元化布局，但受春節(jié)旺季錯(cuò)位+傳統(tǒng)商超業(yè)務(wù)規(guī)模下降影響，收入同比下降9.3%至9.45億元。
　　分產(chǎn)品來看，上半年青豌豆/瓜子仁/蠶豆/綜合果仁及豆果/其他收入分別為2.3/1.3/1.2/2.7/1.7億元，分別同比-1.6%/-9.5%/+2.1%/-19.9%/-11.5%，老三樣基本穩(wěn)健，公司通過綠蠶豆、翡翠豆等新品迭代持續(xù)創(chuàng)新，綜合果仁短期承壓主因春節(jié)錯(cuò)位影響。
　　分渠道來看，上半年經(jīng)銷/電商/其他渠道分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.0/1.5/0.8億元，分別同比-19.8%/+12.4%/+154.6%%，傳統(tǒng)線下經(jīng)銷受商超業(yè)務(wù)規(guī)模下降影響，線上渠道低基數(shù)下實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)，零食量販、會(huì)員制超市等新興渠道我們認(rèn)為有較快增長(zhǎng)。
　　分地區(qū)來看，上半年華東/電商/西南/華中/華南/華北/境外/西北/東北分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.85/1.55/1.22/1.10/0.93/0.73/0.44/0.30/0.22億元，分別同比+3.57%/+12.42%/-29.76%/-31.49%/+27.26%/-39.85%/+162.92%/-34.65%/-35.73%，國(guó)內(nèi)核心市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)、弱勢(shì)市場(chǎng)承壓，海外市場(chǎng)持續(xù)強(qiáng)化豆類核心產(chǎn)品布局，同時(shí)結(jié)合其本地市場(chǎng)需求補(bǔ)充新品，逐步增加合作產(chǎn)品數(shù)量以利于提高市場(chǎng)份額。
　　成本上行+銷售費(fèi)用增加，改革期利潤(rùn)端承壓
　　成本端來看，上半年毛利率同比下降1.34pct至33.61%，我們認(rèn)為主要系棕櫚油等原材料價(jià)格上漲影響，雖然公司通過供應(yīng)鏈優(yōu)化緩解了成本壓力，但難以完全對(duì)沖。費(fèi)用端來看，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為18.66%/5.15%/1.57%/-0.46%，分別較去年同期+5.27/+1.39/+0.33/+0.21pct，收入下降使得各項(xiàng)費(fèi)用率均有所提升，銷售費(fèi)用率增加較多主因?yàn)榧哟蟾髑佬缕泛献鳈C(jī)會(huì)，借助品牌重塑提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司相應(yīng)加大了品牌營(yíng)銷及新品推廣相關(guān)費(fèi)用投入，同時(shí)基于海外及直營(yíng)渠道拓展需求，增加了必要的前期費(fèi)用投入。上半年受成本上行和銷售費(fèi)用增加，公司凈利率同比下降8.08pct至7.90%，相應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)同比下降55.2%至0.75億元。
　　旺季來臨+新品鋪市，靜待經(jīng)營(yíng)好轉(zhuǎn)
　　上半年公司受成本高企、渠道調(diào)整及短期費(fèi)用增加影響，利潤(rùn)短期承壓。展望下半年，隨著中秋、春節(jié)等旺季來臨以及新品動(dòng)銷起量，經(jīng)營(yíng)有望環(huán)比改善。中長(zhǎng)期來看，隨著零食量販、海外市場(chǎng)放量及供應(yīng)鏈提效，業(yè)績(jī)有望重回增長(zhǎng)通道
　　投資建議
　　參考最新業(yè)績(jī)報(bào)告，我們下調(diào)公司25-27年25.98/30.32/34.61億元的預(yù)測(cè)至22.80/25.54/28.09億元；下調(diào)25-27年EPS 4.38/5.13/5.72元的預(yù)測(cè)至2.45/3.25/3.79元。對(duì)應(yīng)2025年8月18日的收盤價(jià)58.09元的估值分別為24/18/15倍，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　商超渠道擴(kuò)張不及預(yù)期，原材料價(jià)格下降不及預(yù)期，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇