久久一日本道色综合久久_国产最爽的av片在线观看_精品成人Av一区二区三区_94久久国产乱子伦精品免费_国产三级网站在线观看_和女邻居做爰在线观看_wymfw最新免费_国产强奷在线免费阅读_95在线观看视频

事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)。25H1實(shí)現(xiàn)總營收9.45億元，同比-9.3%；歸母凈利潤0.75億元，同比-55.2%；扣非歸母凈利潤0.64億元，同比-56%。單Q2實(shí)現(xiàn)營收4.41億元，同比-3.4%；歸母凈利潤0.22億元，同比-71%；扣非歸母凈利0.18億元，同比-70.9%。同時(shí)，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5.80元（含稅），合計(jì)5313.38萬元，分紅率71.22%。
　　評論：
　　淡季調(diào)整尚未完全顯效，Q2收入同比下滑低單。公司Q2繼續(xù)推進(jìn)調(diào)整與推新，但由于淡季調(diào)整動作未完全顯效，收入同比下滑低單。分產(chǎn)品看，25H1年綜合果仁及豆果/青豌豆/瓜子仁/蠶豆/薯片花生等其他系列分別實(shí)現(xiàn)營收2.73/2.34/1.25/1.25/1.75億，同比-19.9%/-1.6%/-9.5%/+2.1%/-11.5%，綜合果仁及豆果降幅較大，預(yù)計(jì)主要系高基數(shù)下及會員超的部分風(fēng)味堅(jiān)果訂單減少等拖累。分渠道看，25H1經(jīng)銷/電商/直營及其他分別實(shí)現(xiàn)營收6.96/1.53/0.83億，同比-19.8%/+12.4%/+154.6%，經(jīng)銷拖累、KA轉(zhuǎn)直營貢獻(xiàn)增量，電商盈利為先穩(wěn)步調(diào)改，在Q1收窄低價(jià)禮盒基礎(chǔ)上25H1增速環(huán)比24H2持平，且發(fā)力自營帶動電商毛利率同比+6.1pcts。此外，海外加大招商帶動海外經(jīng)銷商數(shù)量同比+90%至38個，25H1境外收入同比+163%至4413萬元表現(xiàn)亮眼。
　　成本/費(fèi)投/政府補(bǔ)貼多重因素，疊加規(guī)模效應(yīng)弱化，Q2盈利表現(xiàn)承壓。25Q2毛利率為32.79%，同比-1.58pcts，主要系棕櫚油等原材料價(jià)格上漲；銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為19.97%/5.46%/1.96%/-0.6%，同比+6.42/+1.36/+0.47/+0.21pcts，一是公司加大新品推廣、渠道開拓及品牌建設(shè)，優(yōu)化管理團(tuán)隊(duì)、加大研發(fā)投入之下費(fèi)用絕對金額增加，二是收入規(guī)模效應(yīng)減弱，費(fèi)用率合計(jì)同比+8.45pcts，是盈利承壓的核心因素。此外，政府補(bǔ)貼減少使得其他收益占收入比重同比-3.14pcts亦構(gòu)成拖累。綜上，公司25Q2實(shí)現(xiàn)最終凈利率為4.9%，同比-11.58pcts。
　　積極調(diào)整、規(guī)模為先，建議盯緊旺季推廣與調(diào)整進(jìn)展。終端消費(fèi)力偏弱、渠道分散化、競爭加劇之下，公司以“規(guī)模為先”為原則積極調(diào)整應(yīng)對：一是產(chǎn)品端揚(yáng)長，通過新口味豐富SKU以及鎖鮮凍干、低溫烘烤等技術(shù)煥新品類，6月底鮮萃凍干臻果入駐山姆再次印證強(qiáng)產(chǎn)品力；二是渠道端持續(xù)補(bǔ)短板，推進(jìn)商超和電商渠道調(diào)改，配合以費(fèi)用投放，促進(jìn)新品鋪市、品牌強(qiáng)化；三是海外市場持續(xù)加大招商和市場拓展，深挖越南、輻射印尼等周邊市場。展望H2，公司旺季將進(jìn)一步發(fā)力新品投放，配合渠道調(diào)整逐漸顯效，預(yù)計(jì)收入端有望趨穩(wěn)；而盈利端，考慮5月以來棕櫚油價(jià)格回升、當(dāng)下仍處高位，且公司積極投放拉動銷售，預(yù)計(jì)盈利水平仍有一定壓力，建議緊密關(guān)注改革調(diào)整進(jìn)展。
　　投資建議：Q2淡季承壓，關(guān)注調(diào)整進(jìn)展，下調(diào)至“推薦”評級。當(dāng)前行業(yè)競爭激烈、需求平淡，公司多措并舉推進(jìn)調(diào)整，考慮到改革成效兌現(xiàn)需要時(shí)間，26年春節(jié)較晚、年節(jié)對25Q4營收助益較弱，以及短期內(nèi)成本和費(fèi)投壓力仍存，我們下修25-27年EPS預(yù)測為2.65/3.78/4.52元（原25-27年預(yù)測為4.30/5.05/5.86元），對應(yīng)PE為22/15/13倍，給予目標(biāo)價(jià)68元，對應(yīng)26年P(guān)E18倍，下調(diào)至“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原料價(jià)格大幅上漲，渠道調(diào)整/新品拓展/海外擴(kuò)張不及預(yù)期