>> 招商證券-甘源食品(002991)費用投入加大、成本上行，Q2經(jīng)營表現(xiàn)承壓-250813
| 上傳日期： |
2025/8/13 |
大小： |
604KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳書慧,胡思蓓 |
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此報告為加密報告 |
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公司發(fā)布2025年半年報，Q2公司收入同比-3.4%、歸母凈利潤同比-71.0%，線下傳統(tǒng)渠道下滑，疊加品牌費用投入&成本上行，業(yè)績表現(xiàn)承壓。展望Q2，國內(nèi)7月份動銷環(huán)比改善，電商、量販、會員商超等貢獻增量，海外方面公司積極探索越南、印尼、馬來等海外國家新渠道，有望在Q3、Q4逐步有體現(xiàn)，成本端下半年整體相對平穩(wěn)，H2營收與利潤率有望逐季改善趨勢。我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為2.4億、2.7億、3.1億，25-27年EPS分別為2.53元、2.94元、3.34元，對應(yīng)26年20x PE，下調(diào)為“增持”評級。
Q2收入同比-3.4%、歸母凈利潤同比-71.0%，業(yè)績表現(xiàn)承壓。公司25H1實現(xiàn)收入9.45億，同比-9.34%；歸屬母凈利潤0.75億，同比-55.2%；扣非歸母凈利潤0.64億，同比-56.01%，與此前業(yè)績預(yù)告基本一致。25Q2公司收入/歸母凈利潤/扣非歸母利潤分別4.41億/0.22億/0.18億，分別同比-3.37%、-70.96%、-70.91%。公司公告中期分紅，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.58元（含稅）。
電商渠道恢復(fù)增長，線下傳統(tǒng)渠道承壓。分渠道看，25H1經(jīng)銷/電商/直營及其他分別實現(xiàn)營收6.96/1.53/0.83億元，同比-19.8%/+12.4%/+154.6%，毛利率分別同比-2.4pct、+6.1pct、-10.2pct，電商渠道走出調(diào)整，恢復(fù)雙位數(shù)以上增長，線下商超、流通受客流量等影響壓力仍大，零食量販增速放緩，會員商超渠道Q2上新鮮萃凍干臻果，貢獻增量。分品類看，H1青豌豆系列/瓜子仁系列/蠶豆系列/綜合豆果系列分別實現(xiàn)營收2.3/1.2/1.3/2.7億元，同比-1.6%/+2.1%/-9.5%/-19.9%，毛利率分別同比-2.3pct、-0.7pct、-4.6pct、-3.8pct。
成本上行，疊加品牌宣傳、促銷推廣費用上升拖累盈利，凈利率同比-11.5pct。公司25Q2毛利率-1.6pct至32.8%，主要是部分堅果類原材料采購價格上升、渠道結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致。25Q2銷售/管理/研發(fā)費用率分別+6.4pct/+1.4pct/+0.5pct至20.0%/5.5%/2.0%，銷售費用率大幅上升主要是品牌及促銷推廣投入上升、出海相關(guān)的人員費用前置，國內(nèi)與海外費用投入均有加大，最終Q2實現(xiàn)歸母凈利率5.0%，同比-11.5pct，業(yè)績承壓。
投資建議：品牌調(diào)整壓力階段，期待H2國內(nèi)與海外動銷改善。25Q2公司收入同比-3.4%、歸母凈利潤同比-71.0%，線下傳統(tǒng)渠道下滑，疊加品牌費用投入&成本上行，業(yè)績表現(xiàn)承壓。展望Q2，國內(nèi)7月份動銷環(huán)比改善，電商、量販、會員商超等貢獻增量，海外方面公司積極探索越南、印尼、馬來等海外國家新渠道，有望在Q3、Q4逐步有體現(xiàn)，成本端下半年整體相對平穩(wěn)，H2營收與利潤率有望逐季改善趨勢。我們調(diào)整公司25-27年歸母凈利潤預(yù)測為2.4億、2.7億、3.1億，25-27年EPS分別為2.53元、2.94元、3.34元，對應(yīng)26年20x PE，下調(diào)為“增持”評級。
風(fēng)險提示：傳統(tǒng)渠道動銷不及預(yù)期，品牌及促銷推廣投入效果不佳，海外新渠道拓展受阻，成本持續(xù)上行。
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