>> 光大證券-甘源食品(002991)2024年年報及2025年一季報業(yè)績點評：調(diào)整改革，積極拓展-250506
| 上傳日期： |
2025/5/6 |
大小： |
678KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
葉倩瑜,李嘉祺,董博文 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：甘源食品公布2024年年報和2025年一季報，2024年全年實現(xiàn)營業(yè)收入22.57億元，同比+22.18%；歸母凈利潤3.76億元，同比+14.32%；扣非歸母凈利潤3.41億元，同比+16.91%。其中，24Q4單季度實現(xiàn)營業(yè)收入6.52億元，同比+22.05%；歸母凈利潤0.99億元，同比-13.91%；扣非歸母凈利潤0.93億元，同比-10.40%。25Q1單季度實現(xiàn)營業(yè)收入5.04億元，同比-13.99%；歸母凈利潤0.53億元，同比-42.21%；扣非歸母凈利潤0.46億元，同比-45.14%。
綜合果仁及豆果表現(xiàn)良好，境外業(yè)績增長明顯。分產(chǎn)品看，2024年青豌豆/瓜子仁/蠶豆/綜合果仁及豆果/其他系列分別實現(xiàn)收入5.24/3.02/2.77/7.05/4.39億元，同比增長12.56%/10.48%/19.72%/39.80%/21.17%。老三樣品類收入維持穩(wěn)健增長，綜合果仁及豆果系列收入保持較高增速。2025年公司提出產(chǎn)品重塑戰(zhàn)略，推出系列新品，產(chǎn)品的迭代升級有望提供新抓手。分渠道看，2024年經(jīng)銷/電商/其他渠道收入分別為19.27/2.39/0.81億元，同比增長22.58%/10.75%/ 65.45%。其中商超渠道繼續(xù)推進經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營策略，相關(guān)人員調(diào)整已陸續(xù)到位，后續(xù)有望加速提高直營模式收入占比。電商渠道團隊調(diào)整已基本完畢，25Q1公司主動縮減了線上低價禮盒的銷售力度，計劃保持合理盈利的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)線上渠道的良性發(fā)展。公司持續(xù)推進海外市場布局，2024年在越南市場開拓下獲得較好表現(xiàn)，2025年公司計劃推進開拓其他東南亞國家，有望帶來新增量。
原材料價格波動拉低毛利率，費用投入有所加大。毛利率方面，2024全年/24Q4/ 25Q1公司毛利率分別為35.46%/35.14%/34.32%；25Q1同比-1.07pcts，環(huán)比-0.82pcts，主要系棕櫚油價格提升拉低整體毛利率。費用端，2024全年/24Q4/ 25Q1銷售費用率分別為12.67%/12.77%/17.34%；25Q1同比+4.24pcts，環(huán)比+4.57pcts。主要系公司補充銷售團隊人員數(shù)量，并增加了品牌宣傳及線上推廣費用。2024全年/24Q4/25Q1管理費用率分別為3.75%/3.73%/4.87%；25Q1同比+1.39pcts，環(huán)比+1.14pcts。綜合來看，2024全年/24Q4/ 25Q1公司歸母凈利率分別為16.67%/15.19%/10.47%；25Q1同比-5.11pcts，環(huán)比-4.72pcts。
盈利預(yù)測、估值與評級：考慮到公司商超渠道調(diào)整成效及海外市場拓展情況有待觀察，我們下調(diào)2025-2026年歸母凈利潤預(yù)測至4.12/5.02億元（較前次下調(diào)8.1%/3.9%），新增2027年歸母凈利潤預(yù)測為5.84億元。對應(yīng)2025-2027年EPS為4.42/5.38/6.27元，當前股價對應(yīng)P/E分別為16/13/11倍，公司產(chǎn)品力優(yōu)秀，持續(xù)拓展新市場提供新動能，維持“買入”評級。
風險提示：原材料成本波動；渠道拓展不及預(yù)期；食品安全風險。
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