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核心觀點(diǎn)
　　半年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告大幅下降，低于市場(chǎng)預(yù)期。公司發(fā)布半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)25年1-6月歸母凈利潤(rùn)7300-7500萬(wàn)/同降56.16-54.96%，扣非6,200–6,400萬(wàn)元/同降57.07%-55.68%，降幅大于25Q1的42%和市場(chǎng)預(yù)期。原因在于收入下降（Q2收入同比下降幅度較Q1的13.99%放緩但在低基數(shù)基礎(chǔ)上仍降）、棕櫚油等原材料成本上漲和銷售管理兩費(fèi)增加。公司處于經(jīng)營(yíng)變革期，為推進(jìn)品牌和產(chǎn)品升級(jí)，加強(qiáng)國(guó)內(nèi)外渠道建設(shè)，不得不加大了明星代言、廣告宣傳、新品推廣以及線上線下渠道開(kāi)拓等費(fèi)用投入；優(yōu)化了管理團(tuán)隊(duì)，引進(jìn)優(yōu)秀管理人員，管理費(fèi)用同比增加。
　　堅(jiān)持全渠道戰(zhàn)略，但強(qiáng)化山姆等強(qiáng)勢(shì)渠道合作。公司堅(jiān)持營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)全覆蓋，與盒馬、開(kāi)市客、麥德龍、Ole、沃爾瑪、家樂(lè)福、大潤(rùn)發(fā)等線下大型商超建立了良好的合作關(guān)系，并積極建設(shè)了全平臺(tái)的線上體系，涵蓋天貓旗艦店、抖音旗艦店、京東旗艦店、唯品會(huì)等多個(gè)渠道。此外，積極布局海外市場(chǎng)，出口美國(guó)、加拿大、新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)、荷蘭、越南、韓國(guó)、澳大利亞等23個(gè)國(guó)家和地區(qū)。以24年收入劃分，經(jīng)銷/電商/其他模式分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.27/2.39/0.81億，同比增長(zhǎng)22.58%/10.75%/65.45%，其中延續(xù)到25年的看點(diǎn)有三個(gè)：1）零食量販渠道增長(zhǎng)快，2）重視山姆會(huì)員商超渠道，24年10月新導(dǎo)入產(chǎn)品“黑金蒜香菜味翡翠豆”，25年6月底上新鮮萃凍干臻果（售價(jià)79.9元/260g，定位高端），3）商超渠道從2024年三季度開(kāi)始進(jìn)行經(jīng)銷轉(zhuǎn)直營(yíng)的調(diào)整，相關(guān)人員調(diào)整陸續(xù)到位。下半年，公司將重點(diǎn)提升新品及核心單品的銷售規(guī)模，強(qiáng)化渠道梳理，變革過(guò)程中基本面好轉(zhuǎn)還需等待。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　2025年公司處于主動(dòng)調(diào)整期，收入與利潤(rùn)短期承壓，我們基于最新中報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告，下調(diào)了核心品類銷售增速、渠道放量節(jié)奏及費(fèi)用率改善幅度等關(guān)鍵假設(shè)，同時(shí)維持中長(zhǎng)期產(chǎn)品與渠道拓展邏輯不變。據(jù)此調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2025–2027年EPS分別為3.33/4.08/4.68元（前次預(yù)測(cè)2025/2026年EPS為5.37/6.52元）?？紤]公司多品牌、多渠道布局持續(xù)推進(jìn)，盈利修復(fù)具備較強(qiáng)確定性，參考可比公司估值水平，給予公司2025年19倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)63.27元，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　居民消費(fèi)力不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；渠道拓展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)等風(fēng)險(xiǎn)等。