>> 浙商證券-特步國際(01368.HK)點評報告：主品牌穩(wěn)健，索康尼利潤率提升超預期-250818
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 712KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,詹陸雨,周敏 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
公司發(fā)布2025半年報：2025H1集團收入68.4億元，剔除KP影響同比+7.1%，持續(xù)經(jīng)營業(yè)務營業(yè)利潤率19.1%，同比+0.4pct，歸母凈利潤9.1億元，同比+21.5%，剔除KP剝離基數(shù)影響下同比+6.4%，表觀利潤靚麗高增來自2024H1KP虧損1.1億元，整體持續(xù)經(jīng)營收入利潤實現(xiàn)穩(wěn)健增長。
特步主品牌：電商和童裝引領(lǐng)增長
收入端，25H1特步主品牌實現(xiàn)收入60.5億元，同比+4.5%，收入增長主要來自電商和童裝拉動。特步兒童更名“特步少年”，品牌升級定位“運動追高”，全新成長鞋于8月推出；25H1電商渠道收入實現(xiàn)雙位數(shù)增長，占比超過30%，公司持續(xù)用爆品和快反提升電商效率。
利潤端，25H1特步主品牌毛利率43.6%，同比-0.3pct，營業(yè)利潤率20%，同比0.6pct，利潤率承壓主要系線上競爭加劇且毛利率較低的童裝占比提升。
主品牌DTC回收將于25H2正式開始，預計將于25H2收回100-200家門店，26年對余下300-400家門店回收，整體資本開支約4億，主品牌DTC戰(zhàn)略有利于優(yōu)化零售結(jié)構(gòu)、提振運營效率、提升客戶體驗、保證市場洞察。
專業(yè)運動板塊：規(guī)?？焖僭鲩L，利潤率大幅提升
收入端，25H1專業(yè)運動（索康尼和邁樂）實現(xiàn)收入7.9億，同比+32.5%，25H1末索康尼同比凈開27家至155家門店，收入靚麗增長來自索康尼持續(xù)于高線城市核心商圈開大店，以及產(chǎn)品線豐富下店效提升。
利潤端，25H1專業(yè)運動毛利率55.2%（-1.6pp），主要系毛利率較低的OG線和服裝線產(chǎn)品銷售占比提升，未來新產(chǎn)品線規(guī)模效應下毛利率將穩(wěn)中向上，經(jīng)營溢利0.8億，同比+237%，經(jīng)營溢利率10%，同比+6.1pct，專業(yè)運動板塊經(jīng)營利潤率大幅提升展現(xiàn)公司電商收緊折扣、開展品牌打法成效，以及線下店效提升規(guī)模效應下攤薄費用率。
盈利預測與估值
我們預計25/26/27年歸母凈利潤同比+11%/+11%/+11%至13.7/15.3/16.9億元，對應當前市值的PE為11.4/10.2/9.2X。公司旗下品牌矩陣定位鮮明，特步品牌作為大眾跑步領(lǐng)域龍頭其專業(yè)性及高性價比持續(xù)受到消費者青睞，160X系列為代表的明星跑鞋以及豐富的跑步相關(guān)賽事、運動員資源持續(xù)帶動品牌出圈，Saucony及Merrell作為高端及越野跑步品牌代表持續(xù)拓展集團目標客群，看好中長期穩(wěn)健增長趨勢，我們預計25年分紅率50%，對應股息率4%，維持“買入”評級。
風險提示：終端消費力下降；索康尼開店不及預期；店效提升不及預期
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