>> 銀河證券-特步國際(01368.HK)深度報告：深耕專業(yè)跑步，新品牌成長可期-250801
| 上傳日期： |
2025/8/7 |
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| 9558KB |
| 格式： |
pdf 共35頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
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作者： |
郝帥,艾菲拉·迪力木拉提 |
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無限制-登錄即可下載 |
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核心觀點
專注跑步賽道的優(yōu)質體育服飾公司;公司聚焦“大眾運動+專業(yè)運動”的多元化品牌矩陣，旗下品牌覆蓋了不同運動領域與消費客群。特步主品牌定位大眾運動市場，“索康尼”與“邁樂”定位專業(yè)運動領域。公司憑借多元化且極具競爭力的品牌組合，在市場中占據(jù)重要地位，目前是國內領先跑鞋品牌之一。2024年公司營業(yè)收入為135.77億元，經調整后同比增長6.5%，歸母凈利潤為12.38億元，同比增長20.23%，近年來保持穩(wěn)定增長趨勢。
產品、渠道、電商多維發(fā)力，特步主品牌穩(wěn)健增長:特步主品牌覆蓋客群多元化需求，提升品牌專業(yè)形象。公司研發(fā)投入呈現(xiàn)穩(wěn)步上升態(tài)勢，復合增速達13.96%，2024年研發(fā)費用為3.93億元。特步鞋履具備多類核心科技，公司持續(xù)升級產品科技屬性，提高品牌專業(yè)跑鞋形象。2024年，特步跑鞋的穿著率已連續(xù)三年位居中國男子馬拉松及連續(xù)兩年位居女子馬拉松百強榜第一。此外，特步優(yōu)化渠道布局，升級門店形象，同時注重電子商務發(fā)展機遇，進行戰(zhàn)酪重組和運營優(yōu)化,提升線上銷售規(guī)模和效率。
索康尼成為新銳增長驅動力:索康尼增長勢頭迅猛，已逐步成為國內高性能跑鞋知名品牌。索康尼在中國穩(wěn)步擴張，2024年實現(xiàn)收入12.50億元，同比增長57.20%。利潤端看，2023年索康尼品牌首次實現(xiàn)營業(yè)利潤為正，2024年，索康尼營業(yè)利潤為0.78億元，同比增長829.50%，營業(yè)利潤率為6.30%,已逐漸成為公司第二增長曲線。戶外運動行業(yè)快速發(fā)展催化更多消費場景。國內高性能跑鞋品o增長強勁，反映市場新趨勢。2020年-2024年，在國內市場具備較高知名度的高性能跑鞋品牌，近年來均實現(xiàn)了高于行業(yè)平均增速的增長。索康尼規(guī)模體量較小，成長空間顯著。
渠道高質量擴張，聚焦單店營收，圍繞產品破圈:索康尼產品矩陣豐富，精準定位彰顯產品差異化，滿足競速、日常跑、時尚通勤等多場景的需求。索康尼和特步主品牌細分市場互補。其中，索康尼強調中高端定位，與特步主品牌的大眾定位形成補充，并通過多元營銷模式構建品牌影響力。索康尼渠道高質量擴張，門店數(shù)量穩(wěn)定持續(xù)增長，選址注重中高端業(yè)態(tài)商圈。
投資建議:預計公司2025/26/27年營業(yè)收入分別為144.42/156.02/167.67億元，增速分別為+6.37%6/+8.04%/+7.47%，EPS分別為0.49/0.55/0.62元。當前股價對應PE估值分別為10.44/9.33/8.31倍，考慮到公司主品牌多元化發(fā)展,索康尼持續(xù)貢獻增量，首次覆蓋，給予“推薦”評級。
風險提示:終端銷售低于預期的風險;新品牌門店拓展不及預期的風險;行業(yè)競爭加劇的風險。
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