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投資要點(diǎn)
　　公司公布2025Q2及上半年經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)：1）2025Q2：特步主品牌全渠道零售流水同比增長(zhǎng)低單位數(shù)，零售折扣7-7.5折；索康尼全渠道零售流水同比增長(zhǎng)20%+。2）2025H1：特步主品牌零售流水同比增長(zhǎng)中單位數(shù)，渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)天數(shù)4-4.5個(gè)月；索康尼全渠道零售流水同比增長(zhǎng)30%+。
　　主品牌折扣同比小幅加深，庫(kù)存略有增加。Q2電商大促行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)平均折扣有所加深，公司折扣7-7.5折（24Q2約7.5折），庫(kù)存4-4.5個(gè)月（同環(huán)比均略有增加）。分結(jié)構(gòu)看，主品牌電商流水表現(xiàn)好于線下、兒童好于成人、鞋類(lèi)好于服裝、跑步戶(hù)外產(chǎn)品好于其他品類(lèi)。下半年公司預(yù)計(jì)推出160系列第七代產(chǎn)品，Q4開(kāi)始回收100-200家門(mén)店轉(zhuǎn)為DTC，2026年進(jìn)一步回收300-400家，DTC規(guī)模較當(dāng)前整體門(mén)店數(shù)量占比不足10%，我們預(yù)計(jì)對(duì)整體營(yíng)收影響有限。
　　索康尼調(diào)整電商戰(zhàn)略，預(yù)計(jì)下半年加快高線城市開(kāi)店。公司推進(jìn)索康尼品牌升級(jí)，主動(dòng)對(duì)索康尼電商業(yè)務(wù)進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，減少低價(jià)產(chǎn)品推出，收緊電商折扣，以實(shí)現(xiàn)線上線下產(chǎn)品同步。線下流水保持高速增長(zhǎng)，下半年將略微加快在高線城市新型商店的布局，全年計(jì)劃開(kāi)店30家，重點(diǎn)開(kāi)設(shè)千萬(wàn)級(jí)店鋪，提升店效。品類(lèi)方面專(zhuān)注跑步品類(lèi)，7月推出新品勝利23，并計(jì)劃陸續(xù)推出更多新品。全年維持30-40%的增速指引不變，盈利能力有望保持提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：維持預(yù)計(jì)25-27年歸母凈利潤(rùn)13.7/15.7/17.7億元、對(duì)應(yīng)PE為10/9/8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)消費(fèi)持續(xù)疲軟，競(jìng)爭(zhēng)加劇。