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事件概述
　　公司公告2025Q2運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：Q2主品牌零售流水同比低單位數(shù)增長(zhǎng)，折扣為七到七五折，25Q2索康尼零售銷售實(shí)現(xiàn)超過(guò)20%同比增長(zhǎng)。25H1主品牌零售流水實(shí)現(xiàn)中單位數(shù)同比增長(zhǎng)，渠道存貨為四到四個(gè)半月，索康尼零售實(shí)現(xiàn)超過(guò)30%的增長(zhǎng)。
　　分析判斷:
　　25Q2主品牌零售流水同比低單位數(shù)增長(zhǎng)（1）分渠道來(lái)看，25Q2零售流水低單位數(shù)增長(zhǎng)，增速環(huán)比較25Q1中單位數(shù)增長(zhǎng)有所放緩；（2）從經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)來(lái)看，25Q2折扣保持健康水平。25Q2公司零售折扣為7-7.5折，25Q1公司零售折扣為7-7.5折,24Q2公司零售折扣為7.5折，環(huán)比折扣率持平同比略有下降。25H1渠道庫(kù)存周轉(zhuǎn)為四到四個(gè)半月，同比24H1的四個(gè)月略有增加；（3）分品牌來(lái)看，索康尼和邁樂(lè)分別受益于其在專業(yè)跑步具備優(yōu)越性能及在戶外賽道具備專業(yè)性能，25Q2索康尼零售增長(zhǎng)超過(guò)20%，環(huán)比25Q1增速約40%放緩，我們分析主要由于公司對(duì)索康尼電商業(yè)務(wù)進(jìn)行調(diào)整，減少低價(jià)產(chǎn)品推出、收緊折扣。
　　投資建議
　　我們分析：1）短期來(lái)看，推進(jìn)主品牌DTC戰(zhàn)略的投入短期內(nèi)因?yàn)闆_回銷售對(duì)業(yè)績(jī)有一定負(fù)面影響，但利于與消費(fèi)者進(jìn)行更深入和個(gè)性化互動(dòng)、增加品牌忠誠(chéng)度、提升保留率，利于長(zhǎng)期發(fā)展；2）未來(lái)索康尼將持續(xù)拓寬產(chǎn)品矩陣，進(jìn)一步開發(fā)復(fù)古和通勤系類以滿足不同消費(fèi)需求、繼續(xù)開拓一二線城市高端門店開設(shè)，并在收購(gòu)索康尼和邁樂(lè)全部權(quán)益后，索康尼毛利率有望持續(xù)提升，我們預(yù)計(jì)全年索康尼開店30家左右；3）出售KP品牌后，減少報(bào)表拖累、聚焦三大品牌。維持盈利預(yù)測(cè)，維持25/26/27年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)142.86/155.58/172.51億元；維持25/26/27年歸母凈利13.74/15.11/16.64億元，對(duì)應(yīng)25/26/27年EPS 0.50/0.54/0.60元，2025年7月15日收盤價(jià)5.32港元對(duì)應(yīng)25/26/27年P(guān)E為10/9/8倍（1港元=0.91元人民幣），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　開店不及預(yù)期；品牌營(yíng)銷不及預(yù)期；渠道庫(kù)存處理不及預(yù)期；系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。