>> 華泰證券-特步國際(1368.HK)Q2主品牌同增低單位數(shù)，索康尼成長可期-250717
| 上傳日期： |
2025/7/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
樊俊豪 |
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公司公布2Q25及1H25運(yùn)營情況：主品牌2Q25（包括線上和線下渠道）流水同比低單位數(shù)增長。索康尼2Q25流水同比增長超20%，環(huán)比放緩（1Q25增速為40%）。25H1主品牌取得中單位數(shù)增長，索康尼同比增長超30%。中長期看，公司通過加速布局主品牌DTC戰(zhàn)略，拓寬索康尼產(chǎn)品矩陣，拓展專業(yè)戶外運(yùn)動打造第二增長曲線，我們看好公司中長期的競爭優(yōu)勢和發(fā)展，維持“買入”評級。
主品牌：跑步品類貢獻(xiàn)重要增長動能，運(yùn)營節(jié)奏整體良好
2Q25主品牌全渠道流水同比低單位數(shù)增長，整體保持穩(wěn)健態(tài)勢。分渠道看，我們預(yù)計電商板塊增速領(lǐng)先。分品類看，我們預(yù)計兒童業(yè)務(wù)表現(xiàn)優(yōu)于成人線。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，我們預(yù)計功能性產(chǎn)品構(gòu)成核心銷售主力，其中跑步品類延續(xù)強(qiáng)勁增長動能，上半年有望實現(xiàn)同比雙位數(shù)增長，成為驅(qū)動整體增長的核心引擎。運(yùn)營層面，我們預(yù)計主品牌折扣力度穩(wěn)定在7-75折，此外，我們預(yù)期庫銷比維持在4-4.5個月的健康水平，整體運(yùn)營節(jié)奏延續(xù)1Q良好態(tài)勢。考慮到Q3進(jìn)入馬拉松和跑步活動旺季，我們預(yù)計會對跑步產(chǎn)品進(jìn)一步形成正向帶動。
索康尼：渠道優(yōu)化+產(chǎn)品升級驅(qū)動全年成長可期
2Q25索康尼流水同比增長超20%，環(huán)比放緩（1Q25增速約40%），或主因電商調(diào)整，減少低價產(chǎn)品，收緊電商折扣。渠道側(cè)，我們預(yù)計2Q25線下流水保持高增，下半年新型門店在低線城市的布局節(jié)奏將進(jìn)一步加快，有望推動店效實現(xiàn)新一輪提升。產(chǎn)品端，品牌定位精準(zhǔn)，聚焦精英跑者和專業(yè)產(chǎn)品領(lǐng)域，強(qiáng)化高端品牌心智?？紤]品牌在精英人群的持續(xù)滲透，疊加在跑步品類的持續(xù)研發(fā)與推新，同時通過擴(kuò)充服裝等生活休閑類產(chǎn)品供應(yīng)以拓展業(yè)務(wù)規(guī)模，我們認(rèn)為全年有望實現(xiàn)30%-40%收入增長。
盈利預(yù)測與估值
我們維持公司25-27E歸母凈利潤13.7/15.3/17.1億元預(yù)期。參考Wind可比公司25EPE均值13.1x，考慮到消費復(fù)蘇節(jié)奏尚存不確定性，調(diào)整公司25EPE至12.2x（前值12.3x），維持目標(biāo)價6.58港元（港元兌人民幣匯率0.91），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：1）行業(yè)競爭加劇；2）終端零售疲軟；3）店效提升及品牌營銷不及預(yù)期。
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