>> 申萬宏源-特步國際(1368.HK)主品牌穩(wěn)健增長，戶外品牌勢頭強勁-250718
| 上傳日期： |
2025/7/18 |
大小： |
589KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
王立平,劉佩 |
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投資要點：
特步國際發(fā)布2025年二季度及上半年運營數(shù)據(jù)，表現(xiàn)符合預(yù)期。25年二季度主品牌全渠道流水實現(xiàn)低單位數(shù)同比增長，上半年實現(xiàn)中單位數(shù)增長。其中，兒童業(yè)務(wù)板塊相較成人板塊增速更快，鞋類表現(xiàn)優(yōu)于服裝，且以功能性的跑步和戶外產(chǎn)品引領(lǐng)增長。索康尼25Q2全渠道增長超20%，上半年流水超過30%增長。索康尼品牌定位清晰，聚焦雙精英人群，高度聚焦跑步場景，產(chǎn)品性能優(yōu)異，百年跑步世家的品牌形象正獲得更多用戶認(rèn)可。
新品牌索康尼和邁樂保持高速增長。索康尼25Q2全渠道增長超20%，上半年增長超30%，全年維持30-40%的增長指引。渠道方面，索康尼線上進(jìn)行戰(zhàn)略性調(diào)整，主動減少低價產(chǎn)品并收緊折扣；線下將加快在核心城市的布局，開設(shè)如月球概念店、城市體驗店等新形象店，25年開店目標(biāo)約為30家。未來營銷將著重于圍繞精英人群進(jìn)行高端心智打造、線下核心渠道的大店開設(shè)展開，同時也會推進(jìn)服裝OG等生活休閑產(chǎn)品的供應(yīng)，以放大整體業(yè)務(wù)規(guī)模。邁樂銷售趨勢良好，二季度及上半年均實現(xiàn)超過50%的增長，主要由電商業(yè)務(wù)帶動，目前仍在加強產(chǎn)品研發(fā)，以滿足消費者對產(chǎn)品的功能性要求，線下開店視后續(xù)發(fā)展而定。
庫存水平健康，折扣穩(wěn)定，全年指引維持。二季度末主品牌庫銷比約為4至4.5個月，保持健康水平，二季度折扣率為7-7.5折，環(huán)比與一季度持平，與今年公司預(yù)期的折扣幅度相當(dāng)。公司預(yù)計，上半年毛利率符合預(yù)期，營銷費用及研發(fā)費用皆在預(yù)算內(nèi)，費用整體可控，經(jīng)營利潤率較為穩(wěn)定，有信心實現(xiàn)集團(tuán)全年收入增長、凈利潤增長10%以上的目標(biāo)。
分渠道看，線上增長好于線下，線下渠道DTC進(jìn)展順利。根據(jù)公司二季度公開交流會，上半年主品牌電商增長較快，線下基本持平，店效表現(xiàn)穩(wěn)定。目前DTC各項準(zhǔn)備工作進(jìn)展順利，涉及到的加盟轉(zhuǎn)自營的門店約500家，預(yù)計25Q4收回100到200家，2026年將收回剩余的300到400家，相關(guān)資本開支總計約4億元。DTC轉(zhuǎn)型有利于公司更直接地把握市場變化與用戶需求，提升反應(yīng)速度和響應(yīng)效率，打造中長期競爭力。短期內(nèi)因涉及到的門店數(shù)量僅500家左右，相較于主品牌在24年底6382家門店，占比不到8%，因此短期對財務(wù)報表影響有限。在門店規(guī)劃上，公司將專注于開設(shè)更大的門店，且很快會推出“領(lǐng)跑店”這一新型店型，“開大店、關(guān)小店、提升電商銷售”仍是公司今年的重要方向。
分品類看，核心跑步類產(chǎn)品表現(xiàn)較好，休閑產(chǎn)品略有波動。特步作為本土跑步心智第一品牌，秉承著以專業(yè)影響大眾的打法和策略，樹立跑鞋專家形象，打開大眾市場。上半年跑鞋類產(chǎn)品實現(xiàn)了雙位數(shù)增長，優(yōu)于其他非核心品類，新推出的360X 2.0與青云系列均銷量破百萬雙，表現(xiàn)突出，同時也推出部分高性價比的緩震系列產(chǎn)品，獲了不錯的市場反饋。受消費環(huán)境影響，非剛需屬性的休閑產(chǎn)品表現(xiàn)有所波動，但功能性產(chǎn)品為核心類別，在主品牌中占比6成以上，穩(wěn)定了基本盤，休閑產(chǎn)品占比不到4成。
公司持續(xù)優(yōu)化多品牌矩陣，24年剝離時尚運動品牌，聚焦核心跑步業(yè)務(wù)，優(yōu)化資源分配，25年開啟DTC轉(zhuǎn)型，探索更加高效優(yōu)質(zhì)的渠道布局，有利于夯實專業(yè)運動優(yōu)勢地位，維持“買入”評級。維持盈利預(yù)測，預(yù)計25-27年凈利潤分別為13.7/15.0/16.3億元，對應(yīng)PE10/9/8倍。公司在時尚品牌剝離后業(yè)務(wù)更加聚焦跑步賽道，有助于強化跑步業(yè)務(wù)優(yōu)勢，發(fā)揮品牌的協(xié)同效應(yīng)，繼續(xù)看好未來發(fā)展，維持買入評級。
風(fēng)險提示：消費恢復(fù)低于預(yù)期；存貨風(fēng)險增加；市場競爭加劇風(fēng)險。
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