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事件描述
　　特步國際發(fā)布2025Q2零售數(shù)據(jù)，特步主品牌2025Q2流水同比低單位數(shù)增長(zhǎng)，折扣7-75折，H1流水同比中單位數(shù)增長(zhǎng)，庫銷比4-4.5個(gè)月。索康尼Q2流水同比增長(zhǎng)超20%，2025H1增長(zhǎng)超30%。
　　事件評(píng)論
　　主品牌延續(xù)增長(zhǎng)，零售保持平穩(wěn)。2025Q2主品牌流水同比低單增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)主要依托跑步和戶外品類引領(lǐng)增長(zhǎng)，折扣7-75折環(huán)比Q1基本持平，庫存比4-4.5個(gè)月維持健康水平。
　　索康尼短期增速放緩，后續(xù)有望重回高增。索康尼流水2025Q2增長(zhǎng)超20%，2025H1增長(zhǎng)超30%。增速環(huán)比Q1（增長(zhǎng)超40%）有所放緩，預(yù)計(jì)主因公司電商渠道主動(dòng)降低低價(jià)格帶產(chǎn)品，短期收入有所影響。后續(xù)預(yù)計(jì)索康尼加快高線城市開店規(guī)劃，電商業(yè)務(wù)有序調(diào)整，有望帶動(dòng)索康尼重回高速增長(zhǎng)。
　　綜合而言，跑步浪潮下主品牌保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，索康尼短期調(diào)整但不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)勢(shì)能，成長(zhǎng)空間廣闊，持續(xù)高增下有望享受估值溢價(jià)，綜合預(yù)計(jì)2025-2027年特步國際實(shí)現(xiàn)歸母凈利分別為14.1/16.0/18.2億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為10/8/7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、終端零售疲軟；
　　2、專業(yè)運(yùn)動(dòng)增速不及預(yù)期；
　　3、DTC轉(zhuǎn)型不及預(yù)期。