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公司發(fā)布25H1中報(bào)，25H1營(yíng)收8.95億元/yoy20.3%，歸母凈利潤(rùn)1.88億元/yoy4.2%；分季度25Q1/Q2營(yíng)收yoy44.0%/13.5%，歸母凈利潤(rùn)yoy24.6%/-0.8%。25Q2增長(zhǎng)邊際降速主要因去年驅(qū)蚊旺季疊加新品高基數(shù)；伴隨青少年系列等新品上市，我們預(yù)計(jì)25H2公司增長(zhǎng)有望重新提速。維持增持評(píng)級(jí)。
　　25H1嬰童護(hù)理系列維持較快增長(zhǎng)
　　25H1公司驅(qū)蚊系列產(chǎn)品收入3.75億/yoy13.4%，毛利率53.7%/yoy-1.1pct；嬰童護(hù)理系列產(chǎn)品收入4.05億/yoy38.7%，毛利率61.1%/yoy-0.5pct，增長(zhǎng)主要因目標(biāo)受眾從嬰童拓展到青少年，推出控油祛痘系列產(chǎn)品，豐富產(chǎn)品矩陣，我們預(yù)計(jì)品類擴(kuò)展有望帶動(dòng)公司2H25收入及利潤(rùn)端增長(zhǎng)提速；精油系列產(chǎn)品收入0.92億/yoy-14.6%，毛利率61.8%/yoy-1.4pct。對(duì)應(yīng)25Q2驅(qū)蚊系列產(chǎn)品收入3.32億/yoy13.8%，單價(jià)5.28元/yoy-0.76%；嬰童護(hù)理系列收入2.26億/yoy22.9%，單價(jià)9.53元/yoy6.93%；精油系列收入0.81億/yoy-15.6%，單價(jià)7.90元/yoy-11.39%。
　　25H1毛利率略降，銷售費(fèi)用率有所提升，利息收入減少
　　25H1實(shí)現(xiàn)毛利率58.0%/yoy-0.6pct，我們預(yù)計(jì)與618產(chǎn)品折扣力度同比去年提升有關(guān)；銷售費(fèi)用率30.25%/yoy1.5pct；管理費(fèi)用率1.81%/yoy-0.1pct；研發(fā)費(fèi)用率1.83%/yoy-0.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.42%/yoy2.45pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率變化較大主要因25H1利息收入減少。25Q2毛利率58.1%/yoy-1.3pct，銷售費(fèi)用率29.8%/yoy1.5pct，管理費(fèi)用率1.1%/yoy-0.01pct，研發(fā)費(fèi)用率1.3%/yoy-0.03pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率-0.3%/yoy1.6pct。考慮新品上市需市場(chǎng)投入，我們預(yù)計(jì)公司25年銷售費(fèi)用率或?qū)⑻嵘?br>　　25H1新拓展山姆渠道，上新青少年系列等產(chǎn)品
　　渠道端，25H1公司積極拓展線下渠道，新增與山姆渠道的合作，非平臺(tái)經(jīng)銷渠道增速快速，同時(shí)產(chǎn)品在天貓、京東、抖音、拼多多等電商平臺(tái)保持較高的市場(chǎng)占有率。產(chǎn)品端，25H1公司升級(jí)或新推40余款單品，如兒童水感防曬啫喱等防曬系列/童鎖款定時(shí)加熱器/青少年系列等，我們預(yù)計(jì)青少年系列以及更多嬰童新品有望成為25H2業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　考慮行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇可能帶來(lái)市場(chǎng)份額提升趨緩/公司投效比下降，我們調(diào)降25-27E收入分別至16.14/20.54/25.77億元（前值17.49/22.57/28.70億元，下調(diào)-7.7%/-9.0%/-10.3%），調(diào)升銷售費(fèi)用率至30.0%/29.7%/28.5%（前值26.8%/27.7%/28.3%），對(duì)應(yīng)下調(diào)25-27年歸母凈利潤(rùn)至3.27/4.11/5.10億元（前值4.06/5.05/6.25億元，下調(diào)19.5%/18.6%/18.3%）；可比公司26年iFind一致預(yù)測(cè)平均PE 30倍，考慮公司驅(qū)蚊/嬰童品類仍處快速增長(zhǎng)階段，新品陸續(xù)落地后產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或有優(yōu)化，給予公司26年37倍PE，目標(biāo)價(jià)37.74元（前值39元，對(duì)應(yīng)39倍25EPE），維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新品表現(xiàn)不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，銷售費(fèi)用率大幅走高。