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生活護(hù)理領(lǐng)域引領(lǐng)者，多元產(chǎn)品線夯實(shí)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。公司成立于2006年，致力于成為全球領(lǐng)先的生活護(hù)理和個(gè)人護(hù)理品牌，提供涵蓋驅(qū)蚊系列、嬰童護(hù)理、精油護(hù)理等在內(nèi)的多元化產(chǎn)品。公司憑借強(qiáng)大的產(chǎn)品研發(fā)、供應(yīng)鏈管理和品牌推廣能力，已在國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)建立了廣泛的銷售網(wǎng)絡(luò)，線上渠道表現(xiàn)尤為突出，電商平臺(tái)收入持續(xù)增長(zhǎng)，特別是在抖音等新興渠道的市場(chǎng)份額大幅提升。
　　公司主營(yíng)業(yè)務(wù)多點(diǎn)開(kāi)花，盈利能力持續(xù)提升。
　　業(yè)績(jī)方面，2024年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.18億元/同比+27.61%;歸母凈利潤(rùn)3.00億元/同比+32.80%;扣非后歸母凈利潤(rùn)2.89億元/同比+32.28%，主要得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，尤其是毛利率相對(duì)較高的嬰童護(hù)理系列產(chǎn)品占比提升及新品帶動(dòng)。分季度看，Q1~Q4公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.67/5.77/2.93/2.81/億元，同比+10.02%/+35.00%/+20.10%/+34.01%;歸母凈利潤(rùn)分別為0.35/1.45/0.81/0.39億元，同比+67.93%/+46.99%/+31.98%/-13.28%，Q4利潤(rùn)同比有所波動(dòng)，我們判斷主要受2024年Q4新品推廣費(fèi)用增加影響。分業(yè)務(wù)看，嬰童護(hù)理系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.90億元/同比+32.42%;驅(qū)蚊系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.39億元/同比+35.39%;精油系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.58億元/同比+7.88%。分渠道看，線上直銷仍為主要模式（營(yíng)收7.74億元/同比+24.84%)﹔非平臺(tái)經(jīng)銷收入3.47億元，同比增長(zhǎng)39.64%
　　盈利能力方面，①毛利率方面，24年公司整體毛利率為58.17%/同比+1.82pct，主要由于嬰童護(hù)理系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)(59.81%/同比+1.52pct)、驅(qū)蚊系列產(chǎn)品業(yè)務(wù)(54.18%/同比+3.87pct)毛利率上升所致。②費(fèi)率方面，公司整體費(fèi)用率為31.58%/同比+1.35pct，其中銷售費(fèi)用率為28.80%/同比+2.78pct，管理費(fèi)用率為2.45%/同比-0.74pct,財(cái)務(wù)費(fèi)用率為-2.33%/同比-0.86pct，研發(fā)費(fèi)用率為2.66%/同比+0.17pct。③凈利率方面，公司凈利率為22.77%/同比+0.89pct。
　　 25Q1營(yíng)收同比上升，盈利能力同環(huán)比上升。25Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.40億元/同比+44.00%，歸母凈利潤(rùn)同比+24.60%至0.44億元，我們判斷主要得益于線上抖音渠道和非平臺(tái)經(jīng)銷渠道收入的增加;毛利率57.67%/同比+1.98pct，凈利率18.41%/同比-2.87pct。
　　驅(qū)蚊系列產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，毛利率持續(xù)改善。2024年，公司的驅(qū)蚊系列產(chǎn)品收入達(dá)到4.39億元/同比+35.39%，毛利率同比+3.87pct至54.18%。增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿Γ湟?，?lái)自于創(chuàng)新產(chǎn)品的推出，包括定時(shí)加熱器和便攜噴霧等新品;其二，公司通過(guò)加強(qiáng)與電商平臺(tái)尤其是抖音的合作，進(jìn)一步擴(kuò)大了市場(chǎng)份額。我們認(rèn)為，公司在驅(qū)蚊類產(chǎn)品上的技術(shù)創(chuàng)新和精準(zhǔn)的市場(chǎng)推廣策略，使其在季節(jié)性產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)了更為穩(wěn)固的市場(chǎng)地位，未來(lái)仍具備較大的增長(zhǎng)潛力。
　　嬰童護(hù)理系列增長(zhǎng)穩(wěn)定，產(chǎn)品線逐步豐富。嬰童護(hù)理系列在2024年實(shí)現(xiàn)收入6.90億元/同比+32.42%，毛利率提升至59.81%。公司堅(jiān)持“大品牌、小品類”的研產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略，加大研發(fā)投入，新推出兒童防曬乳、蛋黃油特護(hù)精華棒、蛋黃油特護(hù)精華霜、蛋黃油特護(hù)身體棒、蛋黃油特護(hù)潤(rùn)膚乳、天然淡彩潤(rùn)唇膏、兒童指緣精華乳等新產(chǎn)品，進(jìn)一步豐富產(chǎn)品矩陣?！皾?rùn)本嬰童游泳去氯洗發(fā)沐浴露”獲得產(chǎn)品力顏究院頒發(fā)的“美妝產(chǎn)品力領(lǐng)航者.創(chuàng)新品”;“潤(rùn)本嬰兒全身潤(rùn)膚乳”、“潤(rùn)本足跟皴裂凝露”獲得2024年度粵妝甄品。隨著嬰童護(hù)理系列產(chǎn)品線的不斷豐富和市場(chǎng)需求的不斷擴(kuò)大，公司的盈利能力有望進(jìn)一步提升。
　　全渠道戰(zhàn)略加速布局，線上線下協(xié)同發(fā)展驅(qū)動(dòng)整體收入增長(zhǎng)。①線上渠道:2024年，公司線上渠道收入達(dá)到9.70億元/同比+23.80%。公司產(chǎn)品在天貓、京東、抖音、拼多多等電商平臺(tái)保持較高的市場(chǎng)占有率，公司產(chǎn)品和店鋪在多個(gè)平臺(tái)獲得獎(jiǎng)項(xiàng)，未來(lái)將進(jìn)一步加強(qiáng)了與電商平臺(tái)的深度合作，通過(guò)精準(zhǔn)的營(yíng)銷與自研產(chǎn)品占比的提高，優(yōu)化毛利率水平。②線下渠道:非平臺(tái)經(jīng)銷收入為3.47億元/同比+39.64%,公司在經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)的拓展和運(yùn)營(yíng)效率提升方面取得了積極進(jìn)展。我們認(rèn)為，隨著線上與線下渠道的深度協(xié)同，公司將實(shí)現(xiàn)更為高效的資源整合與市場(chǎng)滲透，進(jìn)一步推動(dòng)整體營(yíng)收的增長(zhǎng)。
　　投資建議:公司積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新和全渠道布局，驅(qū)蚊和嬰童護(hù)理系列表現(xiàn)強(qiáng)勁，線上渠道增速明顯，預(yù)計(jì)公司將繼續(xù)受益于市場(chǎng)需求增長(zhǎng)及渠道優(yōu)化，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為3.72/4.81/6.15億元，EPS分別為0.92/1.19/1.52元，對(duì)應(yīng)目前PE分別為43/33/26倍，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示:政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)、原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。