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業(yè)績概覽：符合預(yù)期，25Q1營收+44%，歸母凈利+25%
　　1）24年?duì)I收+28%，歸母凈利+33%。營收13.2億（+28%，以下均為同比），歸母凈利3億（+33%），扣非歸母凈利2.9億（+32%）。
　　2）25Q1符合預(yù)期，營收+44%，歸母凈利+25%。營收2.4億（+44%），歸母凈利0.4億（+25%），扣非歸母凈利0.39億（+23%）。利潤主要受利息費(fèi)用和上市補(bǔ)貼減少影響。
　　產(chǎn)品升級(jí)成效顯著，25Q1凈利率下滑短期受財(cái)務(wù)費(fèi)用及政府補(bǔ)助影響。
　　1）24年：毛利率58.2%（+1.8pct），凈利率22.8%（+1pct），銷售費(fèi)用率28.8%（+3pct），管理費(fèi)用率2.5%（-0.5pct）；
　　2）25Q1：毛利率57.7%（+2pct），凈利率18.4%（-2.9pct），銷售費(fèi)用率31.5%（+1pct），管理費(fèi)用率3.7%（-0.6pct）。
　　25Q1嬰童護(hù)理占比77%（+9pct），高客單新品帶動(dòng)單價(jià)提升
　　1）2024年：驅(qū)蚊營收4.4億（+35%），嬰童護(hù)理營收6.9億（+32%），精油營收1.58億（+8%）。
　　2）25Q1：驅(qū)蚊0.4億（+11%），嬰童護(hù)理1.8億（+66%），精油0.1億（-6%），其中嬰童護(hù)理單價(jià)提升34%，主要系防曬、蛋黃油等高客單產(chǎn)品占比提升。
　　線上和線下并舉，線上市占率提升，線下進(jìn)入新增胖東來、永輝等熱門渠道1）線上抖音渠道增速亮眼，25Q1同增80%。2024年，線上直銷/線上平臺(tái)經(jīng)銷/線上平臺(tái)代銷/非平臺(tái)經(jīng)銷商渠道分別營收7.7/1.7/0.3/3.5億元，分別同增25%/23%/4%/40%。根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，25Q1潤本天貓/抖音/京東GMV分別同增49%/80%/23%。
　　2）線下渠道持續(xù)突破，24年新增胖東來、永輝、美宜佳。2024年公司已通過非平臺(tái)經(jīng)銷商已開發(fā)合作線下渠道包括胖東來、永輝、大潤發(fā)、沃爾瑪、7-11、名創(chuàng)優(yōu)品、屈臣氏、美宜佳、華潤超市等KA渠道以及WOWCOLOUR等特通渠道。
　　強(qiáng)研發(fā)+自有工廠保障新品迭代速度，25年防曬和青少年護(hù)理等新品放量可期
　　1）驅(qū)蚊和嬰童護(hù)理新品迭代速度快。目前嬰童防曬核心單品透明防曬啫喱已推出，主打膚感溫和、8H保濕，且價(jià)格較低，SPF30（50ml/49.9元）。此外公司針對青少年系列洗護(hù)產(chǎn)品亦即將推出。
　　2）百元套組多樣化，提升連帶率。目前已推防曬+冰沙霜+洗面奶三件套（售價(jià)109.9元），防曬*2+洗面奶三件套（售價(jià)104.9元），有效提升冰沙霜、洗面奶等產(chǎn)品銷量。
　　盈利預(yù)測：
　　潤本積極踐行“大品牌、小品類”的研產(chǎn)銷一體化戰(zhàn)略，已沉淀“專業(yè)驅(qū)蚊和母嬰護(hù)膚品牌”的消費(fèi)者認(rèn)知，未來擬通過擴(kuò)張產(chǎn)能、擴(kuò)充品類、拓展渠道保持穩(wěn)健增長，是國貨品牌崛起進(jìn)程中的優(yōu)秀代表。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年?duì)I業(yè)收入17.1/21.4/26.6億元，同增30%/25%/25%；歸母凈利潤3.9/4.9/6.0億元，同增30%/25%/24%，當(dāng)前市值分別對應(yīng)PE39/31/25X，維持“買入”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇/渠道拓展不達(dá)預(yù)期/研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)等