>> 信達(dá)證券-國(guó)電電力(600795)扣非業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，高分紅規(guī)劃彰顯配置價(jià)值-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
信達(dá)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李春馳,邢秦浩 |
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事件：2025年8月18日晚，國(guó)電電力發(fā)布2025年半年報(bào)。2025年H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入776.55億元，同比-9.52%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)36.87億元，同比-45.11%；扣非后歸母凈利潤(rùn)34.10億元，同比+56.12%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~259.77億元，同比+18.87%。其中，單Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入378.42億元，同比-6.04%，環(huán)比-4.95%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.76億元，同比-61.96%，環(huán)比+3.61%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)18.03億元，同比+302.47%，環(huán)比+12.13%。公司決定中期分紅17.84億元，占公司上半年歸母凈利的48.38%，擬每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.1元（含稅）。
點(diǎn)評(píng)：
整體經(jīng)營(yíng)情況：公司整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。分板塊來(lái)看，上半年公司煤電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利19.67億元，同比-1.40%；水電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利8.83億元，同比+1.73%（記回2024H1大興川水電計(jì)提減值8.42億元）；風(fēng)電板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.29億元，同比-31.12%；光伏板塊實(shí)現(xiàn)歸母凈利5.91億元，同比+37.12%。公司整體經(jīng)營(yíng)情況較為穩(wěn)健。
發(fā)電業(yè)務(wù)情況：Q2電量同比降幅收窄，新能源裝機(jī)電量持續(xù)增長(zhǎng)。電量方面，2025年H1，公司上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)1958.01億千瓦時(shí)，同比3.53%。其中，火電上網(wǎng)電量1518.40億千瓦時(shí)，同比-7.51%；水電上網(wǎng)電量226.85億千瓦時(shí)，同比-6.44%%；風(fēng)電上網(wǎng)電量110.74億千瓦時(shí)，同比+11.11%；光伏上網(wǎng)電量102.02億千瓦時(shí)，同比+122.83%。其中，單Q2公司上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)1008.66億千瓦時(shí)，同比-1.38%，環(huán)比+6.25%。其中，火電上網(wǎng)電量738.48億千瓦時(shí)，同比-5.51%，環(huán)比5.31%；水電上網(wǎng)電量154.94億千瓦時(shí)，同比-6.21%，環(huán)比+115.49%；風(fēng)電上網(wǎng)電量53.59億千瓦時(shí)，同比+10.98%，環(huán)比-6.23%；光伏上網(wǎng)電量61.64億千瓦時(shí)，同比+122.21%，環(huán)比+52.65%。公司Q2整體發(fā)電量同比降幅有所收窄；上半年新能源“搶裝潮”助力公司風(fēng)光上網(wǎng)電量實(shí)現(xiàn)可觀增長(zhǎng)。電價(jià)方面，受全國(guó)多地電價(jià)下行影響，公司上半年電價(jià)有所降低。2025年H1公司實(shí)現(xiàn)平均上網(wǎng)電價(jià)409.70元/兆瓦時(shí)，同比-6.72%。其中煤電電價(jià)428.75元/兆瓦時(shí)，同比-32.14元/兆瓦時(shí)；水電電價(jià)273.53元/兆瓦時(shí)，同比+12.92元/兆瓦時(shí)；風(fēng)電電價(jià)450.10元/兆瓦時(shí)，同比-28.85元/兆瓦時(shí)；光伏電價(jià)329.84元/兆瓦時(shí)，同比91.91元/兆瓦時(shí)。單Q2公司實(shí)現(xiàn)平均上網(wǎng)電價(jià)394.92元/兆瓦時(shí)，同比-6.66%，環(huán)比-7.17%。裝機(jī)方面，截至2025年6月30日，公司合并報(bào)表口徑控股裝機(jī)容量12015.56萬(wàn)千瓦，其中火電7663.3萬(wàn)千瓦，水電1495.06萬(wàn)千瓦，風(fēng)電1016.91萬(wàn)千瓦，光伏1840.29萬(wàn)千瓦。Q2單季度公司火電控股裝機(jī)容量增加100.4萬(wàn)千瓦，新能源控股裝機(jī)容量增加276.02萬(wàn)千瓦。
單季業(yè)績(jī)：成本管控進(jìn)一步夯實(shí)，“煤電一體”靈活優(yōu)勢(shì)凸顯。2025年Q1雖面臨電價(jià)下行壓力，然公司通過(guò)超預(yù)期的營(yíng)業(yè)成本管控及四費(fèi)（銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)等費(fèi)用）控制實(shí)現(xiàn)優(yōu)異業(yè)績(jī)。Q2公司繼續(xù)壓實(shí)成本管控，在營(yíng)業(yè)收入同比-6.04%/環(huán)比-4.95%的同時(shí)，進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)成本同比-9.28%/環(huán)比-9.09%；同時(shí)，四費(fèi)也實(shí)現(xiàn)銷售費(fèi)用-72.07%/管理費(fèi)用-22.36%/研發(fā)費(fèi)用-33.20%/財(cái)務(wù)費(fèi)用-7.41%的同比變化。綜合來(lái)看，公司由集團(tuán)保障的“煤電一體”商業(yè)模式在煤價(jià)電價(jià)下行時(shí)仍具備較高的靈活采購(gòu)能力，從而實(shí)現(xiàn)控制燃料成本、支撐公司穩(wěn)健業(yè)績(jī)。此外，公司四費(fèi)在一二季度持續(xù)出現(xiàn)同比下行，凸顯公司自身的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。公司成本控制效果顯著，年內(nèi)業(yè)績(jī)有望更為亮眼。
分紅：三年現(xiàn)金分紅規(guī)劃彰顯市值管理決心，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)+高分紅有望提升公司配置價(jià)值。分紅方面，公司公告2025-2027年三年現(xiàn)金分紅規(guī)劃，決定將在2025-2027年間每年進(jìn)行兩次現(xiàn)金分紅，年度現(xiàn)金分紅不低于歸母凈利潤(rùn)的60%，同時(shí)每股分紅不低于0.22元（含稅）。近五年以來(lái)公司僅2022年分紅比例達(dá)到60%以上，其余年份均在40%以下。公司此次承諾連續(xù)三年分紅60%且分紅絕對(duì)額不低于0.22元/股，對(duì)應(yīng)8月19日收盤價(jià)的股息率高達(dá)4.56%，高股息配置價(jià)值凸顯，也彰顯出公司市值管理的決心。
盈利預(yù)測(cè)及評(píng)級(jí)：國(guó)電電力行業(yè)地位、股東背景、資產(chǎn)質(zhì)量、發(fā)展格局等多方面在業(yè)內(nèi)處于領(lǐng)先地位。1）行業(yè)地位：公司作為五大發(fā)電集團(tuán)之一的核心常規(guī)能源上市公司，火電裝機(jī)位居市場(chǎng)第二位，體量較大；2）股東背景：公司背靠國(guó)家能源集團(tuán)，煤炭供給保障較強(qiáng)，火電板塊成本端管控能力突出；3）資產(chǎn)質(zhì)量：公司火電機(jī)組以60萬(wàn)千瓦以上的大機(jī)組為主，質(zhì)地較優(yōu)，且技改投入多調(diào)節(jié)能力強(qiáng)；4）發(fā)展格局：公司已經(jīng)實(shí)現(xiàn)以煤電發(fā)電為主，水風(fēng)光多業(yè)務(wù)板塊協(xié)同發(fā)展格局，穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的同時(shí)又具裝機(jī)增長(zhǎng)潛力。我們維持公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)分別為64.59/72.72/82.83億元，對(duì)應(yīng)2025年8月19日收盤價(jià)的PE分別為13.17/11.70/10.27倍。若假設(shè)公司實(shí)現(xiàn)分紅歸母凈利潤(rùn)的60%，則未來(lái)三年股息率分別為4.56%/5.13%/5.84%（對(duì)應(yīng)8月19日）。維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)因素：電價(jià)超預(yù)期下行；項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期，電力市場(chǎng)化改革推進(jìn)不及預(yù)期。
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