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事件：1H2025營收36.34億元同降7.01%；歸母凈利潤2.68億元同增9.71%。2Q2025營收23.63億元同降2.55%；歸母凈利潤1.67億元同增7.15%。中期分紅比率為86.74%，股息率2.74%。
　　板材行業(yè)需求下行，輔材及定制家裝渠道布局力度加大：裝飾材料收入29.85億元同降9.05%，其中板材/品牌使用費(fèi)/其他裝飾材料收入17.93/1.85/10.07億元同比-16.45%/-15.64%（剔除易裝后-12.44%）/+9.87%，輔材配套力度加大后有助于貢獻(xiàn)增量收益。定制家居收入6.21億元同增4.46%，其中全屋定制3.09億元同增3%，其中公司主動(dòng)尋求與大型裝企直營合作，家裝渠道銷量同增46.5%；裕豐漢唐收入0.53億元同降60.45%，公司主動(dòng)控規(guī)模降風(fēng)險(xiǎn)謀轉(zhuǎn)型，并提升工程代理商收入占比。
　　結(jié)構(gòu)優(yōu)化下毛利率同增，公允價(jià)值變動(dòng)提升凈利率：上半年毛利率18.27%同增0.80pct，系其他裝飾材料中毛利率較高的產(chǎn)品銷售情況較好。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率4.06%/2.88%/0.74%同比+0.18/+0.06/-0.01pct；資產(chǎn)及信用減值損失率2.34%同增0.30pct，主要系應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提增加0.38億元，截至2024末單項(xiàng)計(jì)提已提95%，主動(dòng)收縮項(xiàng)目下風(fēng)險(xiǎn)可控。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化疊加公司投資悍高集團(tuán)帶動(dòng)公允價(jià)值變動(dòng)凈收入同增0.23億元，歸母凈利率同增1.12pct至7.37%。經(jīng)營現(xiàn)金流1.07億元同降61.39%；收現(xiàn)比96.2%同降3.7pct，付現(xiàn)比94.1%同降0.7pct。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)2025-2027年歸母凈利潤為6.51/7.42/8.49億元，同增11.26%/13.94%/14.41%，EPS分別為0.78/0.89/1.02元，最新收盤價(jià)對應(yīng)2025-2027年P(guān)E分別13.02x/11.43x/9.99x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)；渠道開拓不及預(yù)期；行業(yè)競爭加劇。