>> 中銀證券-2025年二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告點(diǎn)評(píng)：專注“四穩(wěn)”，備戰(zhàn)“十四五”收官-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
大小： |
378KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
朱啟兵,張曉嬌 |
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2025年下半年，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具加碼的可能性相對(duì)更大，傳統(tǒng)貨幣政策工具放松空間是否能打開，或更多依賴宏觀政策取向一致性。
2025年二季度適度寬松的貨幣政策實(shí)施落地。5月7日，央行下調(diào)再貸款利率0.25個(gè)百分點(diǎn)，增加支農(nóng)支小再貸款額度3000億元，增加科技創(chuàng)新和技術(shù)改造再貸款額度3000億元，央行、證監(jiān)會(huì)聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》；5月8日，央行下調(diào)政策利率0.1個(gè)百分點(diǎn)；5月9日，央行印發(fā)《關(guān)于設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款有關(guān)事宜的通知》，設(shè)立服務(wù)消費(fèi)與養(yǎng)老再貸款；5月15日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），下調(diào)汽車金融公司和金融租賃公司存款準(zhǔn)備金率5個(gè)百分點(diǎn)；5月20日，央行授權(quán)全國(guó)銀行間同業(yè)拆借中心公布貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR），1年期LPR為3.0%，5年期以上LPR為3.5%，均較前次下降10個(gè)基點(diǎn)；6月19日，央行聯(lián)合國(guó)家發(fā)展改革委、財(cái)政部、商務(wù)部、金融監(jiān)管總局、中國(guó)證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于金融支持提振和擴(kuò)大消費(fèi)的指導(dǎo)意見》。
宏觀形勢(shì)方面，重點(diǎn)關(guān)注“事關(guān)中國(guó)式現(xiàn)代化全局的戰(zhàn)略任務(wù)取得重大突破”和“強(qiáng)化宏觀政策取向一致性”。海外宏觀形勢(shì)方面，與一季度相比，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告的判斷偏謹(jǐn)慎，認(rèn)為“外部環(huán)境更趨復(fù)雜嚴(yán)峻，世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱，貿(mào)易壁壘增多，主要經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)有所分化”；國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)方面，則延續(xù)了7月政治局會(huì)議的標(biāo)題，認(rèn)為我國(guó)“基礎(chǔ)穩(wěn)、優(yōu)勢(shì)多、韌性強(qiáng)、潛能大”，同時(shí)強(qiáng)調(diào)保持“戰(zhàn)略定力”。在政策目標(biāo)表述方面，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告圍繞“十四五”收官和“十五五”開局，提出“保持政策連續(xù)性穩(wěn)定性，增強(qiáng)靈活性預(yù)見性，強(qiáng)化宏觀政策取向一致性”和“穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)企業(yè)、穩(wěn)市場(chǎng)、穩(wěn)預(yù)期”。
下一階段重點(diǎn)工作方面，重點(diǎn)關(guān)注“落實(shí)落細(xì)”。與2024年四季度和2025年一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告表述“實(shí)施好適度寬松的貨幣政策”不同的是，二季度對(duì)貨幣政策執(zhí)行的表述變?yōu)椤奥鋵?shí)落細(xì)適度寬松的貨幣政策”，我們認(rèn)為“落實(shí)落細(xì)”在接下來(lái)可能體現(xiàn)為幾個(gè)方面：一是央行政策利率、市場(chǎng)利率定價(jià)、市場(chǎng)化利率形成傳導(dǎo)機(jī)制方面，央行可能深化對(duì)整個(gè)鏈條的調(diào)控和引導(dǎo)力，二是提高資金使用效率，防范資金空轉(zhuǎn)，把握好金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)和保持自身健康性的平衡，考慮到近期中央層面首次實(shí)施個(gè)人消費(fèi)貸款和服務(wù)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體貸款貼息政策，金融機(jī)構(gòu)在促消費(fèi)的金融政策落實(shí)過(guò)程中，既要撬動(dòng)更多信貸資金精準(zhǔn)投向消費(fèi)領(lǐng)域，又要確保政策的執(zhí)行效果防止脫實(shí)入虛，三是我們認(rèn)為結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具在投放對(duì)象精準(zhǔn)性方面較傳統(tǒng)貨幣政策工具有一定優(yōu)勢(shì)，因此不排除下半年針對(duì)“科技創(chuàng)新、提振消費(fèi)、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿(mào)”等政策支持方向，加大結(jié)構(gòu)性貨幣政策支持力度。此外，在穩(wěn)外匯和防風(fēng)險(xiǎn)方面，二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告內(nèi)容延續(xù)了一季度的表述。
圍繞宏觀政策取向一致性，下半年貨幣政策仍有適度寬松的空間。我們認(rèn)為在世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能減弱和主要經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)分化的全球大背景下，短期到中期內(nèi)，從逆周期和跨周期的角度看，貨幣政策仍需堅(jiān)持適度寬松，財(cái)政政策也需要更加積極，因此從強(qiáng)化宏觀政策取向一致性的角度看，下半年適度寬松的貨幣政策，有較大可能性在結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具方面加碼，此外，降準(zhǔn)降息是否能夠出臺(tái)，或更多受到國(guó)內(nèi)財(cái)政政策加力提效的力度、金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和海外主要發(fā)達(dá)國(guó)家貨幣政策調(diào)整的影響。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外通脹二次上行；歐美經(jīng)濟(jì)回落速度過(guò)快；國(guó)際局勢(shì)復(fù)雜化。
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