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新雷能發(fā)布半年報(bào)，2025年H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.52億元（yoy+12.93%），歸母凈利-9513.85萬(wàn)元（yoy-39.82%），扣非凈利-1.02億元（yoy-37.80%）。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.19億元（yoy+10.29%，qoq+36.62%），歸母凈利-5139.79萬(wàn)元（yoy-74.35%，qoq-17.51%）。當(dāng)前處于“十四五”國(guó)防任務(wù)攻堅(jiān)階段，公司下游需求復(fù)蘇明顯，訂單向好，但收入確認(rèn)存在一定滯后?？紤]到公司服務(wù)器電源進(jìn)展順利，且布局了低軌衛(wèi)星相關(guān)產(chǎn)品，未來(lái)成長(zhǎng)空間顯著拓展，業(yè)績(jī)有望迎來(lái)拐點(diǎn)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)收入有所復(fù)蘇，特種領(lǐng)域配套長(zhǎng)期向好
　　上半年公司高端裝備業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.46億元，同比增長(zhǎng)13.69%，主要系下游行業(yè)需求有所復(fù)蘇，公司銷售增加；毛利率39.10%，較去年同期下降3.99pct，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化所致。公司作為我國(guó)國(guó)防領(lǐng)域綜合實(shí)力較強(qiáng)的電源類產(chǎn)品供應(yīng)商，特種電源有望持續(xù)受到國(guó)防建設(shè)需求而持續(xù)發(fā)展，此外公司已積極布局低軌衛(wèi)星配套領(lǐng)域，拓展了星載電源市場(chǎng)，近期國(guó)網(wǎng)星座5組衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)低軌衛(wèi)星成功發(fā)射入軌，高密度的發(fā)射節(jié)奏顯示出我國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)正在提速，公司星載電源配套業(yè)務(wù)有望加速成長(zhǎng)。
　　通信配套業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，數(shù)據(jù)中心配套業(yè)務(wù)拓展順利
　　公司在通信領(lǐng)域深耕多年，具備深厚的技術(shù)及研發(fā)實(shí)力，通過(guò)不斷研發(fā)新品類、新產(chǎn)品和提升產(chǎn)品性能，贏得了國(guó)內(nèi)外客戶的廣泛認(rèn)可。據(jù)公司半年報(bào)，截至25年6月末，5G基站總數(shù)達(dá)454.9萬(wàn)個(gè)，比上年末凈增29.8萬(wàn)個(gè)，5G基站的持續(xù)建設(shè)有效保障了公司通信類電源產(chǎn)品的增長(zhǎng)；數(shù)據(jù)中心電源是公司的戰(zhàn)略方向之一，公司積極引進(jìn)具備深厚技術(shù)背景和豐富經(jīng)驗(yàn)的電源工程師、研發(fā)專家等人才，積極與供應(yīng)商、客戶等合作伙伴建立緊密的合作關(guān)系，擴(kuò)大與客戶合作的廣度和深度，目前產(chǎn)品已經(jīng)覆蓋多家客戶，數(shù)據(jù)中心電源有望發(fā)展成為公司支柱業(yè)務(wù)和主要增長(zhǎng)點(diǎn)之一。
　　費(fèi)用率小幅下降，合同負(fù)債增長(zhǎng)明顯
　　上半年公司期間費(fèi)用率為54.30%，較去年同期減少3.10pct，其中銷售費(fèi)用率5.02%，同比去年下降0.47pct；管理費(fèi)用率10.55%，同比去年下降0.81pct；研發(fā)費(fèi)用率35.74%，同比去年下降3.48pct，公司費(fèi)用相對(duì)剛性，上半年增長(zhǎng)平緩，全年費(fèi)用率有望隨收入快速增長(zhǎng)而明顯下降。資產(chǎn)負(fù)債表端，公司合同負(fù)債同比增長(zhǎng)529.23%，預(yù)示公司下游需求旺盛，全年業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　我們下調(diào)公司25-27年歸母凈利潤(rùn)（ -18.80%/-7.94%/3.58% ）至1.19/2.21/3.25億元（CAGR為65.04%），對(duì)應(yīng)EPS為0.22/0.41/0.60元。下調(diào)主要是考慮到公司收入確認(rèn)節(jié)奏較慢，同時(shí)服務(wù)器電源、以及星載電源等產(chǎn)品仍處于發(fā)展初期，需要保持較大投入。由于公司收入確認(rèn)節(jié)奏較慢，報(bào)表端體現(xiàn)業(yè)績(jī)高增可能滯后，因此選用26年P(guān)E作為估值依據(jù)。可比公司26年Wind一致預(yù)期平均PE為68倍，給予公司26年68倍PE估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為27.92元（前值18.72元，對(duì)應(yīng)25年69倍PE）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司軍品業(yè)務(wù)訂單不及預(yù)期，產(chǎn)品毛利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。