>> 申萬宏源-國瓷材料(300285)主營業(yè)務穩(wěn)步提升，多業(yè)務布局凸顯平臺型新材料企業(yè)優(yōu)勢-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
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| 556KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
馬昕曄,趙文琪 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
公司公告：2025上半年公司實現(xiàn)收入21.54億元（YoY+10.3%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.32億元（YoY+0.4%），扣非歸母凈利潤3.21億元（YoY+4.1%），其中25Q2實現(xiàn)收入11.79億元（YoY+4.7%，QoQ+21%），歸母凈利潤1.96億元（YoY-0.6%，QoQ+44.3%），扣非歸母凈利潤1.94億元（YoY+3.6%，QoQ+53%），業(yè)績符合預期。上半年由于MLCC粉及口腔產(chǎn)品價格調整影響，電子材料及生物醫(yī)療板塊毛利率同比下滑，帶動整體毛利率同比下滑1.59pct至38.3%，凈利潤率同比下滑1.64pct至17.39%。
電子材料板塊：依據(jù)公司公告，上半年實現(xiàn)收入3.44億元，同比增加23.65%，主要產(chǎn)品驅動為電子漿料以及電子級氧化鋯粉體，MLCC粉價格由于拓展車規(guī)級及AI級粉，傳統(tǒng)產(chǎn)品做了一定價格調整，使得上半年電子材料板塊毛利率同比下滑2.61pct至32.97%。此外，公司受車規(guī)級及AI算力粉體需求拉動，做相應的擴產(chǎn)，帶來后續(xù)公司MLCC粉逐步進行產(chǎn)品結構優(yōu)化。
催化材料板塊：依據(jù)公司公告，上半年實現(xiàn)收入4.56億元，同比增加12.3%，其中蜂窩陶瓷王子制陶收入約3.72億元，銷量同比也有增長。公司目前實現(xiàn)下游全部機型的對接以及銷售，此外隨著國七、歐七排放標準技術路線逐步明確，公司積極配合客戶進行技術預研和產(chǎn)品儲備，以滿足更高的排放標準下各類車型的產(chǎn)品需求。上半年催化材料板塊毛利率由于受到原料稀土等影響，同比略下滑1.76pct至41.8%。
生物醫(yī)療板塊：依據(jù)公司公告，上半年實現(xiàn)收入4.38億元，同比基本持平。由于國內經(jīng)濟環(huán)境承壓，內銷的粉體及瓷塊價格均有所下滑，使得上半年毛利率同比下滑5.73pct至52.18%。此外，公司持續(xù)研發(fā)二代粉、三代粉等新品，以及通過自研和并購的形式向產(chǎn)業(yè)鏈的其他材料及環(huán)節(jié)進行延申，后續(xù)有望實現(xiàn)穩(wěn)步提升。
新能源材料板塊：依據(jù)公司公告，上半年實現(xiàn)收入2.17億元，同比增加26.4%，盈利能力逐步企穩(wěn)，毛利率同比微增0.13pct至21.2%。公司通過氧化鋁、勃姆石產(chǎn)品進入主流客戶供應體系，尋求新的發(fā)展機遇。另外，公司公告與王琰博士成立合資公司，合資公司國瓷占比80%股份，合作方占比20%，共同針對硫化物固態(tài)電池電解質產(chǎn)品做相應研發(fā)，目前主流客戶也逐步進入送樣階段。
精密陶瓷板塊：上半年陶瓷球和賽創(chuàng)基板均有增長。金盛陶瓷球處于持續(xù)放量階段，公司客戶布局全球軸承廠NSK、斯凱孚等，批量供應比亞迪、小米（獨供）等，此外隨著粉體產(chǎn)能建設完畢，毛利率也有較大提升空間；賽創(chuàng)基板業(yè)務多點開花，除原有應用于大功率LED照明、IGBT、半導體激光器等應用領域之外，在光模塊基板領域也逐步滲透，目前賽創(chuàng)工廠也在擴建，后續(xù)講進行多業(yè)務的持續(xù)布局。
建筑陶瓷：依據(jù)公司公告，上半年實現(xiàn)收入4.84億元，同比增加2.6%，毛利率同比提升1.22pct至37.42%，后續(xù)新品如紡織墨水、數(shù)碼釉，逐步貢獻增量。
盈利預測與估值：公司主營業(yè)務穩(wěn)步推進當中，產(chǎn)業(yè)發(fā)展機會較多，公司平臺型新材料企業(yè)優(yōu)勢逐步凸顯，維持盈利預測，預計2025-2027年歸母凈利潤約7.12、8.36、9.87億元，對應PE約29、25、21倍，維持“增持”評級。
風險提示：消費電子需求不及預期；齒科材料拓展不及預期；精密陶瓷板塊拓展不及預期
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