>> 光大證券-愛美客(300896)2025年半年報點評：市場競爭加劇，上半年業(yè)績承壓-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
大小： |
282KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜浩,吳子倩 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：
公司發(fā)布2025年中報，1H2025營業(yè)收入為13.0億元，同比-21.6%，歸母凈利潤為7.9億元，同比-29.6%；1Q/2Q2025營業(yè)收入為6.6/6.4億元，同比-17.9%/-25.1%，歸母凈利潤為4.4/3.5億元，同比-15.9%/-41.7%。
點評：
市場消費疲軟，競爭壓力趨大，2Q2025業(yè)績承壓：分產(chǎn)品看，1H2025公司溶液類產(chǎn)品/凝膠類產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收7.4/4.9億元，分別同比-23.8%/-24.0%。公司2Q2025營收同比下滑體現(xiàn)出消費市場的持續(xù)疲軟以及嗨體、再生類產(chǎn)品面臨的市場競爭壓力趨大。
銷售結(jié)構(gòu)性分化+產(chǎn)品降價，毛利率小幅走低，期間費用率升高拖累凈利率水平：1H2025，公司毛利率同比-1.5pcts至93.4%，歸母凈利率同比-6.9pcts至60.8%。分產(chǎn)品看，溶液類產(chǎn)品/凝膠類產(chǎn)品毛利率分別為93.2%/97.8%，分別同比-0.8pcts/-0.2pcts，我們認(rèn)為，溶液類和凝膠類產(chǎn)品毛利率均有所下滑，主要原因系：①產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)性分化；②今年上半年新的頸紋和再生類合規(guī)競品陸續(xù)上市、鋪貨，公司“嗨體”和“濡白天使”等產(chǎn)品面臨的市場競爭壓力加大，產(chǎn)品銷售價格降低。
1H2025公司期間費用率同比+10.1pcts至28.9%。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為11.1%/5.3%/12.0%/0.4%，分別同比+2.6/+1.3/+4.5/+1.8pcts。
銷售費用率的升高主要系公司銷售促進費、會議費及差旅交通費增加，以及收入規(guī)模下滑所致；研發(fā)費用率的升高主要系公司持續(xù)加大研發(fā)投入，服務(wù)費、實驗用品及材料費增加所致；財務(wù)費用率的升高主要系公司境外投資購匯、產(chǎn)生了2036萬匯兌損失所致。
2Q2025，公司毛利率為93.0%，同比-2.3pcts；歸母凈利率為54.4%，同比-15.5pcts。2Q2025期間費用率為36.1%，同比+16.4pcts。分項目看，銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為12.4%/6.0%/15.4%/2.3%，分別同比+3.7/+1.9/+7.4/+3.5pcts。
內(nèi)生+外延，短期有增量，中長期有儲備：今年5月，公司用于改善輕中度頦部后縮的新產(chǎn)品“嗗科拉”正式上市，契合了高凈值人群對“長效”、“打造骨相美”的需求點；今年上半年，公司已完成對AestheFill源頭公司韓國REGENBiotech,Inc.的收購，再生產(chǎn)品矩陣將進一步完善，自研+并購的產(chǎn)品布局有望短期為公司貢獻(xiàn)業(yè)績增量；中長期來看，公司旗下A型肉毒素Hutox？已重新進入排隊待審評狀態(tài)，有望成為國內(nèi)第七款合規(guī)的肉毒產(chǎn)品，用于慢性體重管理的司美格魯肽注射液項目處在臨床試驗階段，在研產(chǎn)品管線充沛，后期增長動能充足，且有望借助REGENBiotech, Inc.的渠道加速開拓出海業(yè)務(wù)，中長期業(yè)績具有想象空間。
醫(yī)美龍頭企業(yè)，維持“買入”評級：鑒于目前國內(nèi)整體消費形勢承壓，醫(yī)美行業(yè)競爭加劇，我們下調(diào)公司2025-2027年營收預(yù)測至27.03/31.03/34.76億元（下調(diào)幅度分別為16%/19%/21%），下調(diào)2025-2027年歸母凈利潤預(yù)測分別至16.24/18.18/20.26億元（下調(diào)幅度分別為22%/26%/28%），對應(yīng)EPS分別是5.37/6.01/6.69元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別是34/31/27倍。
我們認(rèn)為未來三年，愛美客的發(fā)展具備兩個抓手，于國內(nèi)而言，公司主要的抓手就是做好韓國再生品牌“臻愛塑菲”（AestheFill）在國內(nèi)的銷售，鑒于AestheFill在國內(nèi)市場具備不俗的口碑和美譽度，我們認(rèn)為AestheFill有望給公司國內(nèi)業(yè)務(wù)帶來顯著的提振；于海外而言，公司將憑借海外的收購，將國內(nèi)的產(chǎn)品線和韓國子公司的產(chǎn)品積極向海外市場進行推廣，規(guī)避國內(nèi)醫(yī)美產(chǎn)業(yè)“內(nèi)卷”帶來的風(fēng)險?？紤]到中國醫(yī)美行業(yè)的滲透率仍然處于較低水平，市場發(fā)展?jié)摿θ栽?，與此同時，愛美客已經(jīng)開始積極布局出海業(yè)務(wù)，公司未來具備廣闊的成長空間和樂觀的發(fā)展前景，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，行業(yè)政策變化風(fēng)險，新品商業(yè)推廣不及預(yù)期風(fēng)險。
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