>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
1518KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘇立贊 |
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宏觀策略
宏觀點評20250818：高質(zhì)量發(fā)展孕育“創(chuàng)新?！?br> 四重“創(chuàng)新”帶來流動性和估值的雙重改善2025年的“創(chuàng)新牛”本質(zhì)是政策引導(dǎo)下資本定價后產(chǎn)業(yè)落地的正向循環(huán)。宏觀政策通過財政貨幣工具錨定產(chǎn)業(yè)方向，資本市場通過制度創(chuàng)新實現(xiàn)價值發(fā)現(xiàn)，增量資金提供流動性支撐，最終產(chǎn)業(yè)趨勢通過技術(shù)突破兌現(xiàn)盈利。當(dāng)前，這一閉環(huán)仍在強(qiáng)化：宏觀政策的落地仍在進(jìn)程中、“科特估”體系在逐步完善、中長期資金入市將逐年完成指標(biāo)要求、技術(shù)國產(chǎn)化盈利尚未完全釋放潛力。當(dāng)前，市場的流動性和估值已有改善，隨著2025年8月13日A股成交額再次突破2萬億元，成交額持續(xù)抬升的過程中市場仍在向上突破，呈現(xiàn)交易結(jié)構(gòu)和情緒的正向循環(huán)。融資余額超過2萬億創(chuàng)歷史新高，保險資金持續(xù)舉牌仍在增持金融股，在市場情緒持續(xù)向好、增量資金持續(xù)入場和科技產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新持續(xù)突破的背景下，“創(chuàng)新牛”的初期，市場風(fēng)格大概率沿著長線資金偏好的金融板塊和科技產(chǎn)業(yè)有趨勢的板塊的機(jī)器人、海內(nèi)外算力、創(chuàng)新藥等方向繼續(xù)延伸。未來隨著AI +的應(yīng)用場景落地，科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展進(jìn)一步帶動需求回升，價格和企業(yè)盈利回升趨勢明確后，“創(chuàng)新?！庇型麖慕鹑诮Y(jié)構(gòu)性行情演變?yōu)槿媾Ｊ小ｏL(fēng)險提示：企業(yè)盈利上行幅度不及預(yù)期；外需超預(yù)期下行；結(jié)構(gòu)化行情演繹趨向極致
宏觀點評20250818：中國出口增速或持續(xù)超市場預(yù)期
美國財政貨幣政策雙寬松，明年外需或仍有韌性
海外周報20250817：美聯(lián)儲全年降息預(yù)期仍存在回調(diào)風(fēng)險
核心觀點：本周公布的美國7月核心CPI環(huán)比結(jié)束連續(xù)五個月的弱于預(yù)期，但由于數(shù)據(jù)并未超預(yù)期，市場加碼押注降息，并形成“降息預(yù)期升溫→經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期強(qiáng)化”的交易組合，導(dǎo)致2年美債利率、美元你指數(shù)下跌，同時10年TIPS、10年美債利率、美股上漲，黃金下跌。隨后，7月PPI在批發(fā)貿(mào)易服務(wù)推動下大超預(yù)期，反映關(guān)稅的影響仍在進(jìn)行之中。向前看，關(guān)稅本身的變化、對批發(fā)、零售、終端消費的影響時長時點、幅度仍然存在不確定性，疊加非農(nóng)、CPI等數(shù)據(jù)質(zhì)量的惡化，我們預(yù)期9月降息并板上釘釘。偏樂觀的情形下，我們預(yù)期今年2次降息，分別發(fā)生在9、12月；偏悲觀情形下，我們預(yù)期今年1次降息，發(fā)生在10月。因此短期看，當(dāng)前市場定價的9月0.845次、全年降息2.187次的降息預(yù)期過于樂觀，9月FOMC前需警惕降息預(yù)期回調(diào)的風(fēng)險。中期看，我們預(yù)期2026年5月美聯(lián)儲新主席上臺后，貨幣政策將更寬松，悲觀、基準(zhǔn)和樂觀情形下明年將分別有4、5和6次降息。因此9月FOMC后，市場當(dāng)前計價的2026年僅3次的降息預(yù)期料將升溫。策略上，我們預(yù)期9月FOMC前美元指數(shù)、2年美債利率將上行，以回吐當(dāng)前過于樂觀的降息預(yù)期。9月FOMC后，市場將加碼押注2026年的降息預(yù)期，屆時2年美債利率、美元指數(shù)將重新回歸下行趨勢。同時由于市場對美聯(lián)儲獨立性、債務(wù)可持續(xù)性、美元信用等的擔(dān)憂長期存在，期限溢價將限制長期美債利率走勢，因此2年10年美債期限利差將走闊。風(fēng)險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)。
宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報20250817：結(jié)構(gòu)性政策工具或是三季度施力重點
預(yù)計三季度結(jié)構(gòu)性政策工具或“替代”總量型政策擔(dān)綱寬松主線
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