>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-250806
| 上傳日期： |
2025/8/6 |
大小： |
973KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫婷 |
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宏觀策略
宏觀深度報(bào)告20250805：跨越百年的產(chǎn)能調(diào)整經(jīng)驗(yàn)：如何從失衡到再平衡
我們選擇歷史上跨越百年的三個(gè)典型的產(chǎn)能調(diào)整案例進(jìn)行分析，來(lái)看對(duì)供需再平衡有何啟示。一是19世紀(jì)后期美歐的長(zhǎng)期蕭條，由于技術(shù)進(jìn)步、新興產(chǎn)業(yè)過(guò)度投資，引起產(chǎn)能失衡；二是1929大蕭條，政策經(jīng)歷了從不干預(yù)到干預(yù)的轉(zhuǎn)變；三是日本在20世紀(jì)70年代和90年代兩次去產(chǎn)能，產(chǎn)能政策經(jīng)歷了相反的變化，從干預(yù)到不干預(yù)。主要結(jié)論如下：（1）產(chǎn)能失衡存在負(fù)反饋循環(huán)機(jī)制，若不加控制可能持續(xù)二三十年。產(chǎn)能失衡容易形成自我強(qiáng)化，如物價(jià)下跌→企業(yè)利潤(rùn)減少→企業(yè)降低勞動(dòng)成本→居民就業(yè)和收入走弱→消費(fèi)需求下降→物價(jià)下跌。因此，依靠市場(chǎng)自發(fā)出清的話(huà)，可能耗時(shí)良久，甚至不乏持續(xù)二三十年的案例，如1873-1896年長(zhǎng)期蕭條、日本失去的三十年。（2）面對(duì)產(chǎn)能失衡，政府干預(yù)比不干預(yù)要好。1929大蕭條后，從胡佛到羅斯福，政策加強(qiáng)了對(duì)工農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的干預(yù)，同時(shí)積極刺激需求，較快走出蕭條。而日本面臨供需失衡，產(chǎn)業(yè)政策從“干預(yù)”到“不干預(yù)”，使得蕭條時(shí)間大幅拉長(zhǎng)。在70年代，企業(yè)無(wú)法完成過(guò)剩設(shè)備的處理時(shí)，日本政府通過(guò)“共同行動(dòng)”組建蕭條卡特爾，幫助企業(yè)順利去產(chǎn)能；90年代后，面臨產(chǎn)能失衡，政府減少了“共同行動(dòng)”等供給端的直接干預(yù)，直到泡沫破滅十多年后，即2003年后，僵尸企業(yè)才逐漸出清，供需不平衡持續(xù)很久。（3）供需再平衡，需要在控制產(chǎn)能、修復(fù)信用、穩(wěn)定就業(yè)等多個(gè)環(huán)節(jié)同步發(fā)力，單靠供給政策或是單靠需求政策，可能都是不夠的。歐文費(fèi)雪的“債務(wù)通縮理論”將通縮循環(huán)分為9個(gè)步驟：①債務(wù)清算和資產(chǎn)拋售→②銀行存款收縮與貨幣流通速度下降→③價(jià)格水平下降→④企業(yè)凈值下降→⑤破產(chǎn)增加與利潤(rùn)減少→⑥產(chǎn)出下降與失業(yè)上升→⑦悲觀情緒蔓延→⑧貨幣窖藏加劇→⑨名義利率下降但實(shí)際利率上升進(jìn)一步抑制需求。從我們的案例來(lái)看，1933年羅斯福新政，控制價(jià)格下跌、修復(fù)信用、穩(wěn)定就業(yè)等多方面采取了有效政策。日本70年代產(chǎn)能過(guò)剩，至少也在控制產(chǎn)能、穩(wěn)定就業(yè)、穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格等方面及時(shí)出手；相比之下，日本90年代泡沫破滅后，供給端政策干預(yù)不多、需求端政策猶豫反復(fù)，導(dǎo)致了失去的三十年。風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）部分歷史案例間隔較遠(yuǎn)，歷史的細(xì)節(jié)可能有所缺失，如1930年之前的案例；（2）不同時(shí)期、不同國(guó)家，產(chǎn)能失衡時(shí)面臨的環(huán)境并非完全相同，這些不同點(diǎn)我們可能未能完全囊括；（3）在使用國(guó)際比較和歷史比較的經(jīng)驗(yàn)時(shí)，應(yīng)注意結(jié)合實(shí)際情況
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