>> 東吳證券-晨會紀要-250804
| 上傳日期： |
2025/8/4 |
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| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
孫婷 |
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宏觀策略
宏觀點評20250801：從“十五五”規(guī)劃看產(chǎn)業(yè)趨勢
我們統(tǒng)計了2024年以來各部委關(guān)于“十五五”規(guī)劃的相關(guān)課題，整體來看，課題的旨在破解制約高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵瓶頸，重點問題一方面強調(diào)科技突破與高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型，技術(shù)瓶頸和產(chǎn)業(yè)升級的方向仍然是下一個五年的關(guān)鍵突破目標，另一方面強調(diào)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整，挖掘消費需求、激發(fā)內(nèi)需的潛能還需要改善收入分配制度，同時強調(diào)民生導(dǎo)向與安全底線，研究覆蓋人口發(fā)展、醫(yī)療保障、職業(yè)教育等民生議題，統(tǒng)籌糧食安全、能源安全等底線問題。值得注意的是，跨部門協(xié)同與政策聯(lián)動也在增強。各部門課題均強調(diào)協(xié)同性，包括生態(tài)環(huán)境部與水利部在水環(huán)境治理中的合作，也包括工信部與自然資源部在綠色制造與資源利用中的聯(lián)動。發(fā)改委戰(zhàn)略規(guī)劃司作為發(fā)改委內(nèi)部的課題相關(guān)方向的統(tǒng)籌、匯總的主要部門，其發(fā)布的課題對應(yīng)的產(chǎn)業(yè)范圍和選題內(nèi)容與五年規(guī)劃的大致方向基本一致，我們可以從2024年和2025年的課題對比中觀察出產(chǎn)業(yè)發(fā)展的新提法和用詞變化去獲得一些產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向的參考。從內(nèi)容變化來看，2025年關(guān)于“十五五”的課題更加向細分產(chǎn)業(yè)方向聚焦。重點需要關(guān)注的、變化相對較大的領(lǐng)域主要涉及到科技、能源、金融、服務(wù)業(yè)和農(nóng)業(yè)領(lǐng)域。根據(jù)我們在前期《“十四五”收官之年的機遇與挑戰(zhàn)》報告中對當下仍然有提升空間的產(chǎn)業(yè)和“十五五”期間對于各部委、各省市的課題內(nèi)容的整理，我們認為，下一個五年期間，需要重點關(guān)注的產(chǎn)業(yè)主要涉及科技（新質(zhì)生產(chǎn)力）、金融、農(nóng)業(yè)、能源等四個大方向，其中值得關(guān)注的細分行業(yè)主要包括科技（新質(zhì)生產(chǎn)力）領(lǐng)域的機器人、半導(dǎo)體、人工智能、科技獨角獸、海洋經(jīng)濟方向，金融領(lǐng)域的券商、科創(chuàng)板塊方向，農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的農(nóng)機、種業(yè)、生物科技方向，能源領(lǐng)域的稀土、新能源、電力方向。風險提示：（1）根據(jù)各部委和各省市課題篩選的細分方向隨著內(nèi)容反饋有新增或調(diào)整；（2）預(yù)測方向與實際規(guī)劃內(nèi)容存在誤差；（3）規(guī)劃指標結(jié)構(gòu)與預(yù)期存在誤差。
固收金工
固收周報20250727：周觀：如何評估“反內(nèi)卷”政策帶來的商品和債券蹺蹺板效應(yīng)？（2025年第29期）
“反內(nèi)卷”政策加上雅江水電項目的開工，令上周的股債蹺蹺板擴展到本周的商債蹺蹺板。
固收周報20250726：轉(zhuǎn)債邊際高賠率低勝率特征凸顯
伴隨跨周相關(guān)事件進一步催化，權(quán)益市場包括水泥、鋼鐵、有色、工程機械等板塊發(fā)力助推指數(shù)一度站穩(wěn)3600點，市場交投活躍，量能向好。轉(zhuǎn)債方面中價標的表現(xiàn)相對較弱，低價、高價表現(xiàn)較優(yōu)，體現(xiàn)出一方面低價標的含周期量更高、準右側(cè)下修博弈價值的邊際增加，另一方面伴隨轉(zhuǎn)債中樞價格上移，以高價標的為代表的高賠率、低勝率特征凸現(xiàn)，轉(zhuǎn)債市場整體波動預(yù)計有所放大。下半年我們認為轉(zhuǎn)債機會猶存，市場目前關(guān)于凈供給擔憂尚屬早期，止盈盤則更多或表現(xiàn)為被動稀釋而非主動稀釋，而關(guān)于權(quán)益表現(xiàn)出的更高彈性，一方面中低價轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出的風險收益比同權(quán)益有所不同，仍將在整體組合配置中扮演重要角色，另一方面權(quán)益持續(xù)表現(xiàn)仍需更多政策催化，具體情況有待驗證。
固收點評20250726：二級資本債周度數(shù)據(jù)跟蹤（20250721-20250725）
一級市場發(fā)行與存量情況：本周（20250721-20250725）銀行間市場及交易所市場共新發(fā)行二級資本債6只，發(fā)行規(guī)模為1099.00億元。二級市場成交情況：本周（20250721-20250725）二級資本債周成交量合計約2881億元，較上周增加454億元。
固收點評20250726：綠色債券周度數(shù)據(jù)跟蹤（20250721-20250725）
一級市場發(fā)行情況：本周（20250721-20250725）銀行間市場及交易所市場共新發(fā)行綠色債券24只，合計發(fā)行規(guī)模約359.99億元，較上周增加274.20億元。二級市場成交情況：本周（20250721-20250725）綠色債券周成交額合計610億元，較上周增加87億元。
固收深度報告20250723：從國際到本土：物價低迷應(yīng)對策略及中國趨勢分析—低利率時代系列（七）
“通縮”是貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降、物價持續(xù)下行且經(jīng)濟衰退的現(xiàn)象，表現(xiàn)為價格普遍且持續(xù)環(huán)比下行、貨幣信貸收縮、經(jīng)濟衰退。其與正常價格波動的顯著區(qū)別是會自我強化，形成費雪的“債務(wù)-通縮”循環(huán)。產(chǎn)能過?；蛐枨蟛蛔銓?dǎo)致的供需關(guān)系失衡及名義貨幣供給或貨幣流通速度的持續(xù)下降是通縮的主要成因。1999年9月至2003年9月，日本因貨幣供應(yīng)量增長速度下降疊加泡沫破裂導(dǎo)致需求減少引發(fā)通縮，政府采取大規(guī)模財政擴張政策，尤其是大幅增加公共事業(yè)費支出；2009年2月至2013年5月，受美國經(jīng)濟危機溢出效應(yīng)等影響引發(fā)通縮，引入通貨膨脹目標制度，提出2%的“物價穩(wěn)定目標”，實行量化寬松貨幣政策，大規(guī)模購買政府債券以降低實際利率。2008年金融危機期間，美國因房地產(chǎn)泡沫破碎導(dǎo)致社會需求降低和貨幣流通速度放緩引發(fā)通縮，采取寬松的貨幣政策，如多次降低利率至接近零，執(zhí)行量化寬松政策和財政政策如大幅退稅、減債及資助瀕臨破產(chǎn)公司等。2025年以來，我國通脹整體維持低位運行，CPI同比略有下降，1-6月平均
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