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宏觀策略
　　#海外經(jīng)濟(jì)：關(guān)稅落地后，美國通脹為何連續(xù)不及預(yù)期？
　　核心觀點(diǎn)：2月特朗普關(guān)稅落地以來，美國核心通脹反而連續(xù)5個(gè)月不及預(yù)期。我們認(rèn)為造成這一結(jié)果的原因有：美國貿(mào)易商進(jìn)口與庫存周期前置，墨西哥商品進(jìn)口規(guī)模增大且對美持續(xù)輸入通縮，對關(guān)稅敏感的核心商品在CPI中權(quán)重較小，以及關(guān)稅給服務(wù)部門和美國經(jīng)濟(jì)總需求帶來負(fù)面影響。向前看，我們傾向于未來一個(gè)季度美國CPI環(huán)比增長中樞更容易不及市場預(yù)期，但關(guān)稅對通脹影響的不確定性、關(guān)稅本身的不確定性以及鮑威爾對貨幣政策獨(dú)立性的訴求意味著，當(dāng)前市場預(yù)期的25H2美聯(lián)儲的2次降息難以實(shí)現(xiàn)，降息仍存在不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　固收金工
　　固收深度報(bào)告20250717：債券“科技板”見微知著：從跟蹤指數(shù)成分券結(jié)構(gòu)看科創(chuàng)債ETF成長空間
　　科創(chuàng)債ETF發(fā)行對科創(chuàng)債市場影響：1）提高科創(chuàng)債配置需求：科創(chuàng)債ETF具有低費(fèi)率、高持倉透明度、高效交易機(jī)制等優(yōu)勢，隨著首批科創(chuàng)債ETF的發(fā)行落地，未來其規(guī)模有望繼續(xù)保持增長，并相應(yīng)帶來成分券的配置需求，若規(guī)模增速較快，則底層成分券或迎來一波行情，價(jià)差收益或優(yōu)于同資質(zhì)個(gè)券，利好科創(chuàng)債ETF預(yù)計(jì)將主要納入指數(shù)中的兼具規(guī)模與流動性優(yōu)勢的個(gè)券。2）提高科創(chuàng)債的市場流動性：a）存量單只科創(chuàng)債一般面臨換手率低、流動性弱的挑戰(zhàn)，而在科創(chuàng)債ETF推出之后，科創(chuàng)公司債的市場流動性亦有望加強(qiáng)，通過ETF的高效交易機(jī)制，一方面投資者可以更便捷地參與科創(chuàng)債市場，增強(qiáng)市場活躍度，提升投資者的申贖操作體驗(yàn)，另一方面將有利于壓縮科創(chuàng)債流動性溢價(jià)，利好科創(chuàng)債品種表現(xiàn)。b）科創(chuàng)債ETF的做市商機(jī)制和動態(tài)調(diào)整功能或有助于提高科創(chuàng)債的定價(jià)效率，促使債券估值更為合理、波動得以平滑，在為投資者提供更透明的市場參考的同時(shí)優(yōu)化投資者的持倉體感。3）吸引中長期資金進(jìn)入科創(chuàng)債市場：參考信用債ETF主要買盤包含保險(xiǎn)、理財(cái)、企業(yè)年金、公募固收+、FOF基金等，科創(chuàng)債ETF的推出可匹配社?；?、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者的配置需求，意味著或可吸引中長期資金進(jìn)入科創(chuàng)債市場，從而達(dá)到政策端希望引進(jìn)長期資本、耐心資本的目標(biāo)，從供需兩端協(xié)同盤活科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)投資。風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差；科創(chuàng)債政策超預(yù)期收緊；債市超預(yù)期波動。