>> 東吳證券-晨會紀要-250711
| 上傳日期： |
2025/7/11 |
大小： |
921KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
袁理 |
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宏觀策略
海外周報20250706：6月超預(yù)期非農(nóng)令市場降息預(yù)期延后至9月
核心觀點：本周美越貿(mào)易協(xié)議與對華芯片設(shè)計軟件出口限制解除提振市場情緒，美股上漲；而經(jīng)濟數(shù)據(jù)的走強令美債利率隨降息預(yù)期降溫而大幅上行，10年期美債利率全周升6.89bps至4.346%。本周美國“軟數(shù)據(jù)”PMI調(diào)查超預(yù)期，ISM服務(wù)業(yè)PMI重回榮枯線之上。而周五公布的“硬數(shù)據(jù)”美國6月非農(nóng)就業(yè)再度超預(yù)期，失業(yè)率也有所回落，市場對此解讀偏樂觀，7月降息預(yù)期被徹底打消。此外本周特朗普《大美麗法案》（OBBB）正式簽署落地，債務(wù)上限進一步提高5萬億美元至41萬億美元。由于《大美麗法案》帶來的赤字增加預(yù)期已被市場關(guān)注許久，因此OBBB的落地或意味著“買預(yù)期、賣現(xiàn)實”的交易進入后半程。短期看，30年美債利率或10s30s期限利差的上行或因此告一段落。風險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。
宏觀量化經(jīng)濟指數(shù)周報20250706：政府債融資多增或推升6月社融增速
預(yù)計隨著總量型和結(jié)構(gòu)型工具的政策效應(yīng)繼續(xù)顯現(xiàn)，市場利率或延續(xù)低位震蕩
宏觀深度報告20250704：基于43個國家的比較：我國服務(wù)消費比重是否偏低？
我們利用43個國家和地區(qū)2019年的消費數(shù)據(jù)，從自下而上的視角對我國消費結(jié)構(gòu)進行國際比較。數(shù)據(jù)年份如無特別說明均為2019年，關(guān)于樣本國家和數(shù)據(jù)的詳細說明參考正文第四節(jié)附錄部分。主要結(jié)論如下：我國消費率偏低是服務(wù)消費影響嗎？我國整體消費率偏低，服務(wù)和商品消費都有待提高，并不是商品消費高、服務(wù)消費低。2019年我國居民消費率為39.3%=服務(wù)消費率21.1%+商品消費率18.2%，而43個國家居民消費率為55.2%=服務(wù)消費率28.4%+商品消費率26.8%。我國商品消費率比43國平均水平低8.6個點，服務(wù)消費率比43國平均水平低7.3個點，都有較大的提升空間。我國服務(wù)消費比重真的低嗎？不低。跟人均GDP在2.5萬美元以上的國家相比，我國服務(wù)消費比重是偏低的；但跟人均GDP在2.5萬美元以下的國家相比，我國服務(wù)消費比重不低。把43個國家服務(wù)消費比重跟人均GDP結(jié)合來看，43個國家里，有20個國家2019年人均GDP在2.5萬美元以下，這些國家服務(wù)消費比重平均為46.4%；有23個國家人均GDP在2.5萬美元以上，這些國家服務(wù)消費比重平均為56.3%。我國2019年人均GDP在1萬美元左右、服務(wù)消費比重53.8%，高于同等發(fā)展水平的大部分國家。風險提示：（1）國際比較在細節(jié)上可能存在誤差，各國統(tǒng)計制度的差異未能完全反映，如在個人護理、餐飲住宿、金融服務(wù)等服務(wù)項目統(tǒng)計上差別較大，這不影響我們的整體結(jié)論，但可能帶來一定的統(tǒng)計差異風險。（2）數(shù)據(jù)相對滯后，由于2020-2022年各國受疫情影響較大，服務(wù)消費數(shù)據(jù)偏差大，2023年后數(shù)據(jù)大多還沒有更新，2019年數(shù)據(jù)較為齊全和穩(wěn)定，但時間距離較遠，可能產(chǎn)生一定偏差風險。（3）國際比較的廣度仍有不足，如目前的數(shù)據(jù)大多是歐洲國家，對亞洲國家的樣本覆蓋面仍有不足，不能完全排除國際比較帶來的結(jié)論片面性。
固收金工
固收點評20250710：廣核轉(zhuǎn)債：中國核電領(lǐng)域龍頭
我們預(yù)計廣核轉(zhuǎn)債上市首日價格在126.83~140.94元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0140%。
行業(yè)
保險Ⅱ行業(yè)點評報告：債券通南向通擬擴容，保險資金將打開出海新窗口
負債端、資產(chǎn)端均持續(xù)改善，估值仍有較大向上空間。1）我們認為市場儲蓄需求依然旺盛，同時在監(jiān)管持續(xù)引導和險企主動性轉(zhuǎn)型下，負債成本有望逐步下降，利差損壓力將有所緩解。2）近期十年期國債收益率企穩(wěn)于1.64%左右，我們預(yù)計，未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，則保險公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。3）當前公募基金對保險股持倉仍處于低位，估值對負面因素反應(yīng)較為充分。2025年7月10日保險板塊估值2025E 0.61-0.95倍PEV、0.99-2.15倍PB，處于歷史低位，行業(yè)維持“增持”評級。風險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；政策趨緊抑制行業(yè)創(chuàng)新；市場競爭加劇。
推薦個股及其他點評
佐力藥業(yè)（300181）：2025年半年度業(yè)績預(yù)告點評：利潤端持續(xù)亮眼，戰(zhàn)略布局“烏靈菌+”，打開中期第二增長曲線
事件：2025年H1，公司營業(yè)收入同比增長約12%；歸母凈利潤預(yù)計3.68~3.88億元（+24.3%~31.06%，同比增長24.3%~31.06%，下同），扣非歸母凈利潤3.66~3.86億元（+25.36%~32.21%）。單Q2季度來看，公司實現(xiàn)營收7.8億元（+2.7%），預(yù)計歸母凈利潤1.87~2.07億元（+21%~34%），扣非歸母凈利潤1.85~2.05億元（+25%~39%）?？鄢蓹?quán)激勵費用影響，公司上半年歸母凈利潤3.8~4.0億元，同比增長28.9%~35.7%。超此前我們的利潤預(yù)期。盈利預(yù)測與投資評級：我們維持預(yù)計2025-2027年公司歸母凈利潤為6.55/8.41/10.41億元，對應(yīng)PE估值為20/16/13X。展望下半年，隨著廣東聯(lián)盟擴圍接續(xù)以及湖北中成藥集采的陸續(xù)執(zhí)行，公司烏靈膠囊、百令系列放量均有望提速。維持”買入“評級。風險提示：集采后
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