>> 東吳證券-晨會紀要-250704
| 上傳日期： |
2025/7/4 |
大小： |
913KB |
| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲 |
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宏觀策略
宏觀量化經(jīng)濟指數(shù)周報20250630：內(nèi)需延續(xù)結構分化，外需保持總量平穩(wěn)
貨幣政策對“資金空轉”的關注度依然較高，仍然偏重提高資金使用效率
海外周報20250629：特朗普《大美麗法案》開始闖關參議院
核心觀點：本周以伊沖突與貿(mào)易談判局勢緩和令美股大漲，美聯(lián)儲理事Waller與Bowman的鴿派發(fā)言與經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱令美債利率大幅走低，10年期美債利率下至4.277%，美元指數(shù)下行至97.4；黃金與原油價格在避險情緒大幅降溫的情況下分別下跌2.79%和12.56%。在美國部分批發(fā)商“搶進口”行為告一段落后，本月分析師大幅上修Q2美國GDP增速預期，同時維持美聯(lián)儲Q3首次降息，全年降息2次的預期不變。向前看，特朗普《大美麗法案》本周已于參議院進入最終審議階段，在于8月中下旬來臨的XDate前提高債務上限的需要或令法案最終通過的“Deadline”為7月31日。風險提示：特朗普政策超預期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。
固收金工
固收深度報告20250703：日本居民財富配置30年變遷—低利率時代系列（六）
日本自1990年代泡沫破裂后，長期陷入低利率甚至負利率環(huán)境，居民財富配置經(jīng)歷從非金融資產(chǎn)主導轉向金融資產(chǎn)多元化、從保守儲蓄向逐步接受風險資產(chǎn)的深刻演變。其變遷過程與宏觀經(jīng)濟周期、政策工具創(chuàng)新和人口結構調(diào)整緊密結合。1990年代，日本經(jīng)濟泡沫破裂，股市與房地產(chǎn)價格劇烈下行。日本居民大幅調(diào)整財富配置，撤出以房地產(chǎn)為主的非金融資產(chǎn)，轉而配置低風險的金融資產(chǎn)。在金融資產(chǎn)內(nèi)部，相較于泡沫經(jīng)濟時代，日本居民風險偏好下降，資金從股票等風險資產(chǎn)撤離，轉而配置低風險的現(xiàn)金及存款。老齡化問題初步顯現(xiàn)，保險及養(yǎng)老金作為長期儲蓄工具也受到青睞。債券配置在利率下行初期曾小幅提升，但隨著長期利率逼近零值，在金融資產(chǎn)中占比顯著降低。2000年后，日本維持超低利率，10年期國債收益率長期低于2%，2016年進入負值區(qū)間。2006年前后，日經(jīng)指數(shù)和利率均有所回升，短期內(nèi)拉動居民風險資產(chǎn)配置占比小幅回升，但影響有限。日本迎來快速老齡化，并且年長群體持有家庭資產(chǎn)總量最大。預期壽命的增長以及老齡群體對于安全性和流動性的偏好，使得日本居民對儲蓄與養(yǎng)老保障金的需求持續(xù)上升。2010年，日本引入全面貨幣寬松政策，直接壓縮了固定收益類產(chǎn)品回報空間，促使居民逐步提高權益類資產(chǎn)配置。債券配置占比進一步降低。隨著多重政策激勵和經(jīng)濟企穩(wěn)，股票市場表現(xiàn)回暖，日本居民權益類資產(chǎn)配置回升。NISA與iDeCo的協(xié)同作用，以及ETF、海外投資等創(chuàng)新型投資產(chǎn)品的興起，使得居民理財逐漸從單一存款轉向長期目標導向型投資?；仡?0年變遷，日本居民資產(chǎn)配置呈現(xiàn)出“保守為主、穩(wěn)健增長”的總體特征：非金融資產(chǎn)占比持續(xù)下降，金融資產(chǎn)內(nèi)部由現(xiàn)金及存款和保險及養(yǎng)老金主導，權益類資產(chǎn)占比緩慢提升。低利率環(huán)境壓低固定收益類資產(chǎn)回報，人口老齡化強化安全性偏好，以及政策激勵，成為推動配置變遷的關鍵因素。
固收點評20250703：利柏轉債：工業(yè)模塊化制造龍頭
我們預計利柏轉債上市首日價格在128.57~142.73元之間，我們預計中簽率為0.0028%。綜合可比標的以及實證結果，考慮到利柏轉債的債底保護性較好，評級和規(guī)模吸引力較好，我們預計上市首日轉股溢價率在35%左右，對應的上市價格在128.57~142.73元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0028%，建議積極申購。
固收點評20250703：伯25轉債：汽車制動系統(tǒng)國產(chǎn)龍頭
我們預計伯25轉債上市首日價格在118.12~131.40元之間，我們預計中簽率為0.0122%。
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