>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-250626
| 上傳日期： |
2025/6/26 |
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| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
孫婷 |
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宏觀策略
宏觀點(diǎn)評(píng)20250624：Risk-off階段開啟，risk-on后轉(zhuǎn)向成長(zhǎng)
輪動(dòng)變化的節(jié)奏來看，當(dāng)前資金形態(tài)和風(fēng)格節(jié)奏與2024年年初、2024年年末以及2025年3月末的風(fēng)格輪動(dòng)或有類似。初期均以TMT板塊表現(xiàn)為主，隨后在量能逐步收窄的過程中，向上游資源、金融輪換，隨后短期向消費(fèi)、制造板塊和TMT等相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的板塊略反彈，最后輪動(dòng)回資源和金融板塊。當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)基本面相對(duì)2024年末和2025年3月末并未發(fā)生根本性改變，后續(xù)的行業(yè)輪動(dòng)變化的節(jié)奏可能延續(xù)前期的資金端行為主導(dǎo)，經(jīng)歷過小盤的提升后，隨著小盤輪動(dòng)到極值，逐步向大盤價(jià)值、穩(wěn)定板塊切換，短期以防御模式應(yīng)對(duì)。參考今年以來ETF凈流入的方向，防御模式下A50、滬深300指數(shù)作為底倉(cāng)，優(yōu)先選擇高股息中更為穩(wěn)定的銀行、運(yùn)營(yíng)商、公用事業(yè)、家電龍頭等穩(wěn)定的板塊進(jìn)行防守。在政策力度加強(qiáng)、市場(chǎng)明朗后，下一步的反攻方向優(yōu)先選擇籌碼出清后的成長(zhǎng)板塊，往政策托舉、國(guó)產(chǎn)化、技術(shù)優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先、國(guó)內(nèi)外盈利趨勢(shì)增長(zhǎng)、資本開支有望進(jìn)一步提升的方向集中，大概率風(fēng)格會(huì)向計(jì)算機(jī)（AI）、機(jī)械設(shè)備（機(jī)器人）、生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥）等方向靠攏。風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)改善節(jié)奏不及預(yù)期，中美關(guān)系超預(yù)期變化，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)
固收金工
固收點(diǎn)評(píng)20250625：甬矽轉(zhuǎn)債：先進(jìn)封裝技術(shù)領(lǐng)域的創(chuàng)新領(lǐng)跑者
我們預(yù)計(jì)甬矽轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在120.30~134.02元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0049%。
行業(yè)
計(jì)算機(jī)行業(yè)深度報(bào)告：從監(jiān)管視角看中國(guó)穩(wěn)定幣未來發(fā)展
政策不達(dá)預(yù)期；地緣沖突加??；宏觀經(jīng)濟(jì)下行；公共區(qū)塊鏈技術(shù)突破不達(dá)預(yù)期。
非銀金融行業(yè)點(diǎn)評(píng)報(bào)告：國(guó)君香港獲批加密貨幣交易資格，頭部券商引領(lǐng)變革，非銀金融生態(tài)重構(gòu)
2025年06月25日，國(guó)泰君安證券（香港）有限公司正式獲香港證券及期貨事務(wù)監(jiān)察委員會(huì)批準(zhǔn)，將現(xiàn)有第1類（證券交易）受規(guī)管活動(dòng)的牌照升級(jí)為透過在香港證監(jiān)會(huì)持牌平臺(tái)上開立綜合賬戶的安排下，提供虛擬資產(chǎn)交易服務(wù)。風(fēng)險(xiǎn)提示：跨境監(jiān)管套利與司法權(quán)沖突，抵押資產(chǎn)質(zhì)量惡化與透明度危機(jī)，技術(shù)漏洞與跨鏈傳染。
小米汽車核心競(jìng)爭(zhēng)力剖析——AI+汽車智能化系列之十三
小米汽車的成功本質(zhì)還是【小米方法論】核心競(jìng)爭(zhēng)力所體驗(yàn)，一定程度上在這2-3年是“降維打擊”了傳統(tǒng)汽車行業(yè)。傳統(tǒng)汽車行業(yè)一直是產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)的思考邏輯，而小米（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的代表）是用戶驅(qū)動(dòng)的思考邏輯?！井a(chǎn)品驅(qū)動(dòng)】VS【用戶驅(qū)動(dòng)】?jī)烧呤雰?yōu)孰劣是需要放在特定時(shí)代背景下來分析的。當(dāng)下我們?nèi)蕴幵谝苿?dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代（AI時(shí)代正在醞釀），數(shù)據(jù)的搜集成本和效率遠(yuǎn)高于工業(yè)時(shí)代，基于用戶大數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)一方面可以支持產(chǎn)品快速迭代優(yōu)化從而不斷改善產(chǎn)品質(zhì)量，另一方面可以極致去發(fā)揮【用戶在哪，生意就在哪】品類外延優(yōu)勢(shì)?！拘∶灼嚇I(yè)務(wù)】正是小米集團(tuán)的互聯(lián)網(wǎng)思維方式的一個(gè)環(huán)節(jié)，也正是小米過去10多年積累大量用戶基礎(chǔ)上的重要品類外延。小米的鐵人三項(xiàng)【硬件+互聯(lián)網(wǎng)+新零售】圍繞用戶形成了有效的閉環(huán)，本質(zhì)上給用戶創(chuàng)造的價(jià)值在于【讓中國(guó)制造業(yè)從低價(jià)低品質(zhì)走向了真正的物美價(jià)廉】，這也正式小米的使命“做感動(dòng)人心，價(jià)格厚道的產(chǎn)品”所在。小米方法論未來的挑戰(zhàn)或是：AI時(shí)代是否會(huì)產(chǎn)生新的思維方式？參考小米集團(tuán)方法論去推演，我們認(rèn)為接下來2-3年小米汽車業(yè)務(wù)核心看點(diǎn)：產(chǎn)品維度：全品類布局。1）20萬(wàn)元以上市場(chǎng)做大做強(qiáng)且品牌向上。SU7（極致性能）+YU7（性能兼顧空間）+其他新品；2）布局20萬(wàn)元以下市場(chǎng)（類似紅米手機(jī)）；3）繼續(xù)堅(jiān)定執(zhí)行“人車家生態(tài)”戰(zhàn)略，品牌高端化及全球化，汽車業(yè)務(wù)不會(huì)脫離總體戰(zhàn)略。技術(shù)維度：技術(shù)快速跟隨。電動(dòng)化維度需補(bǔ)充增程動(dòng)力形態(tài)，智能化維度需加大算力+算法投入?？傮w戰(zhàn)略上我們認(rèn)為依然是【技術(shù)快速追隨者】定位。集團(tuán)整體研發(fā)投入每年不低于300億元，落實(shí)到汽車領(lǐng)域研發(fā)我們預(yù)計(jì)3成左右（總體投入幅度與理想/小鵬預(yù)計(jì)在一個(gè)量級(jí)）。風(fēng)險(xiǎn)提示：AI時(shí)代出現(xiàn)顛覆式思維方式；汽車需求不及預(yù)期等。
重卡行業(yè)5月跟蹤月報(bào)：看好內(nèi)銷景氣度持續(xù)上行
投資建議：看好國(guó)四政策刺激下全年板塊行情。22-24年重卡內(nèi)銷持續(xù)磨底3年，當(dāng)前行業(yè)易上難下，國(guó)四政策拉動(dòng)下，我們認(rèn)為全年行業(yè)內(nèi)銷有望迎來復(fù)蘇，內(nèi)銷有望達(dá)到70萬(wàn)輛，同比+16%，展望明后年，國(guó)五置換大周期或?qū)㈤_啟，周期有望持續(xù)向上。推薦份額占比高+利潤(rùn)兌現(xiàn)好的重卡行業(yè)龍頭【中國(guó)重汽A/H】+【濰柴動(dòng)力】，重視【一汽解放+福田汽車】業(yè)績(jī)改善彈性。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)重卡行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期，天然氣價(jià)格上漲超出預(yù)期。
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