>> 東吳證券-晨會紀要-250618
| 上傳日期： |
2025/6/18 |
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| 1206KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
張良衛(wèi) |
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宏觀策略
宏觀點評20250616：經(jīng)濟敘事的三重分化——5月經(jīng)濟數(shù)據(jù)點評
5月經(jīng)濟仍然具有韌性。供給端，5月工業(yè)增加值同比+5.8%，服務業(yè)生產指數(shù)同比+6.2%，分別比上月下降0.3個點、提高0.2個點，供給側工業(yè)小幅走弱、服務業(yè)小幅走強，整體大致跟上月持平。需求端，社零同比+6.4%，比上月提高1.3個點；固定資產投資累計同比3.7%，比上月下降0.3個點（推算當月同比從3.6%降至2.9%）；出口同比從4月的8.1%降至4.8%。整體來看，內需有所修復，經(jīng)濟韌性較強，其中投資增速下降，部分原因是價格拖累，實際增速降幅沒有這么大，5月PPI同比從-2.7%降至-3.3%。最近半年多以來，經(jīng)濟的不同領域呈現(xiàn)出三種不同的邏輯和狀態(tài)：（1）政策支持領域，如基建制造業(yè)和耐用品消費，前5個月基建和制造業(yè)投資分別增長10.4%和8.5%，5月4種“以舊換新”補貼商品平均增長35.5%。（2）內生動能和政策支持都較強的新質生產力，如工業(yè)機器人、新能源汽車產量分別增長32%、40.8%。（3）內生動能相對弱于前兩種的是房地產和沒有補貼的消費，前5個月房地產銷售和投資增速分別為-2.9%和-10.7%，5月沒有補貼的7種商品銷售平均增速為6.1%，低于整體限額以上社零8.2%。這種經(jīng)濟數(shù)據(jù)的三重分化最終體現(xiàn)為價格的分歧，今年上半年CPI連續(xù)負增長、PPI降幅擴大，但更能體現(xiàn)經(jīng)濟供需關系的核心CPI同比增速卻逐步企穩(wěn)回升，5月已經(jīng)接近2022-2024年中樞水平。因此，在三重分化下，關于宏觀的敘事只看到任何單獨一面，可能都是不完整的。往后看，總量方面預計可以順利完成全年5%左右的經(jīng)濟發(fā)展目標，但經(jīng)濟節(jié)奏和結構可能更多取決于上述三重分化的宏觀敘事如何演變。下半年重點關注三個問題，一是耐用品消費需求透支問題，何時出現(xiàn)透支、透支幅度多大，會改變當前整體消費增長的邏輯。二是出口增速的降幅多大，上半年美國“搶進口”透支全球貿易需求，下半年如果出口下行，全年出口增速能到多少。三是政策如何應對，除了市場預期的政策性金融工具之外，年內會否采取服務消費補貼政策接力商品補貼等其他政策。風險提示：房地產市場走弱；出口下行；以舊換新政策后續(xù)不及預期的風險。
宏觀量化經(jīng)濟指數(shù)周報-20250615：工業(yè)生產淡季不弱，“搶出口”有所放緩
從ECI指數(shù)來看，6月初我國經(jīng)濟運行較為平穩(wěn)，供給端在生產淡季出現(xiàn)了季節(jié)性回落的特征，而在日內瓦協(xié)定落地后出口總量修復動能仍偏弱，后續(xù)仍需進一步關注近期中美經(jīng)貿談判的動向。工業(yè)生產方面，6月份主要行業(yè)開工率環(huán)比有所走弱，一方面反映出季節(jié)性回落的影響，另一方面則反映出日內瓦協(xié)定落地后出口修復的動能偏弱，但同比來看整體仍優(yōu)于去年同期，指向工業(yè)生產景氣度有所放緩但并不弱；出口方面，6月初我國重點港口貨物吞吐量環(huán)比小幅回落，同比增速較上月也有所收窄，指向日內瓦協(xié)定落地后我國出口修復的動能有所減弱，但韓國6月前10日的出口增速錄得5.4%，較5月份出現(xiàn)明顯改善，一定程度上指向全球需求或有所回暖，結合以上兩點來看，我國6月份出口或延續(xù)小幅放緩的態(tài)勢，但整體并不弱，預計仍會錄得同比正增長。風險提示：美國關稅政策仍有不確定性；政策出臺力度低于市場預期；房地產改善的持續(xù)性待觀察。
海外周報20250615：“搶進口”與服務部門衰退沖擊令美國5月CPI環(huán)比不及預期
核心觀點：本周以色列襲擊伊朗引發(fā)中東緊張局勢升級，美股下跌；而美債利率在通脹數(shù)據(jù)不及預期的帶動下走低，10年期美債利率全周降10.69bps至4.399%，黃金與原油價格在避險情緒和供給擔憂的影響下分別大漲3.68%和13.01%。本周美國多項“軟數(shù)據(jù)”調查有所改善，消費者與企業(yè)信心抬升，未來通脹預期降溫；而“硬數(shù)據(jù)”的5月CPI環(huán)比不及預期，其中核心商品漲幅偏弱，主要來自美國貿易商提前補庫、加墨部分進口商品免稅對關稅的稀釋；而服務通脹的走弱則更多受到總需求偏弱的大背景下，美國居民服務消費預算收縮影響。向前看，前景高度不確定的通脹和仍有韌性的增長令美聯(lián)儲在下周FOMC會議上無法降息。當前市場的降息預期高度一致，認為9、12月各有一次降息，但我們認為不可忽視特朗普的干預與鮑威爾對美聯(lián)儲獨立性更大的重視，這或導致全年最終僅有0-1降息。風險提示：特朗普政策超預期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機。
宏觀深度報告20250614：長期利率的合意點位是多少？
長期利率“走廊”初露雛形：在2024年12月“降負債成本”邏輯推動10年期利率跌破DR007“年線”之后，經(jīng)過近6個月的發(fā)酵，經(jīng)驗上看，10年期國債收益率漸漸形成以DR001“年線”為底、以DR007“年線”為頂?shù)摹袄首呃取薄?br> 宏觀點評20250613：貸款季節(jié)回暖、存款“搬家”初顯——2025年5月金融數(shù)據(jù)點評
5月“降準降息”等一攬子增量政策落地后，5月至6月進入增量政策效應的觀察期，5月份企業(yè)在手資金改善、融資需求環(huán)比回暖，顯示政策效應正在逐步顯現(xiàn)。
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