>> 東吳證券-晨會紀(jì)要-250606
| 上傳日期： |
2025/6/6 |
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| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
朱國廣 |
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宏觀策略
宏觀深度報告20250603：復(fù)盤200年，貿(mào)易戰(zhàn)何去何從？
通過復(fù)盤自1800年至今200余年的全球貿(mào)易歷史，以及結(jié)合近期東部沿海省份“造船廠-船東-船公司-貨代及外貿(mào)公司-實(shí)體制造業(yè)”外貿(mào)產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研反饋，我們的研究表明：首先，復(fù)盤全球貿(mào)易歷史看，匯率、非關(guān)稅壁壘可能取代關(guān)稅成為更加關(guān)鍵的“貿(mào)易交鋒”工具。其次，國內(nèi)多數(shù)外貿(mào)企業(yè)認(rèn)為由于在根本矛盾上的沖突，中美貿(mào)易談判過程未來或?qū)ⅰ耙徊ㄈ邸保髽I(yè)可能需要持續(xù)控制對美出口風(fēng)險敞口。再次，如果加征關(guān)稅無法實(shí)現(xiàn)美方貿(mào)易競爭的主要目的，那么參考過去200年全球貿(mào)易歷史特別是1970s-1990s美日德貿(mào)易競爭階段的美方舉措，未來美國政府可能在非關(guān)稅壁壘、匯率等方面發(fā)起更多挑戰(zhàn)。最后，在控制對美出口風(fēng)險敞口的過程中，拓展非美出口、“出口轉(zhuǎn)內(nèi)銷”、“出?！钡汝P(guān)鍵手段仍待企業(yè)端摸索落地方式，年內(nèi)外貿(mào)前景仍面臨高度不確定性。
宏觀深度報告20250602：人民幣匯率：會否升破7.1？
短期來看，人民幣中間價或逐步下移至7.17-7.18區(qū)間
宏觀量化經(jīng)濟(jì)指數(shù)周報20250602：基數(shù)走高，5月出口增速或有所放緩
國債買賣重啟仍需綜合研判形勢
海外周報20250602：特朗普對等關(guān)稅能否延續(xù)？
核心觀點(diǎn)：特朗普對歐洲額外加征50%關(guān)稅延期一度提振市場情緒，本周美債利率大幅回落，10年期美債利率降升至4.402%，美股上漲，黃金收跌2.03%。本周公布4月美國商品貿(mào)易數(shù)據(jù)顯示進(jìn)口環(huán)比大幅走弱，特朗普關(guān)稅政策帶來的“搶進(jìn)口”或開始放緩；同時FOMC紀(jì)要顯示美聯(lián)儲對降息依舊保持謹(jǐn)慎態(tài)度。政治方面，雖然特朗普援引IEEPA征收對等關(guān)稅的行為遭美國國際貿(mào)易法院（CIT）駁回，但未來特朗普仍可通過122條款和338條款等貿(mào)易法案內(nèi)容對其他貿(mào)易伙伴大范圍加征關(guān)稅，因此本次CIT的裁決并不意味著未來全球貿(mào)易局勢的緩和，短期內(nèi)特朗普的關(guān)稅政策走向依舊面臨較大的不確定性。風(fēng)險提示：特朗普政策超預(yù)期；美聯(lián)儲降息幅度過大引發(fā)通脹反彈甚至失控；美聯(lián)儲維持高利率水平時間過長，引發(fā)金融系統(tǒng)流動性危機(jī)。
固收金工
固收深度報告20250604：結(jié)構(gòu)化融資再觀察：城投ABS市場回顧與前瞻（市場篇）
不同剩余期限的城投ABS的估值分布：ABS標(biāo)的的久期與估值水平之間的關(guān)聯(lián)度或較信用標(biāo)債相對稍低，無論是短久期抑或長久期，不同估值區(qū)間在同期限均有分布，因此盡管隨著久期的拉長，2.2%以上的高收益標(biāo)的規(guī)模有所增加，但以犧牲流動性換得的風(fēng)險溢價補(bǔ)償或仍顯不足，故5Y以內(nèi)城投ABS標(biāo)的的收益風(fēng)險性價比相對更高，2.2%以上收益率的標(biāo)的存量規(guī)模占比超五成，建議追求絕對收益同時亦有兼顧流動性需求的投資者可適度關(guān)注中短端城投ABS品種。不同基礎(chǔ)資產(chǎn)的城投ABS的估值分布：雖然城投ABS的估值水平與久期關(guān)聯(lián)度不高，但與底層基礎(chǔ)資產(chǎn)的類別關(guān)聯(lián)度則相對顯著，即影響城投ABS標(biāo)的估值空間的重要因素系底層資產(chǎn)的質(zhì)地和發(fā)行主體的資質(zhì)，因此對于投資風(fēng)格偏穩(wěn)健、風(fēng)險偏好中性的投資者而言，基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)類和棚改/保障房類ABS或更值得加以關(guān)注；對于投資風(fēng)格稍激進(jìn)、風(fēng)險偏好稍高的投資者而言，CMBS/CMBN和應(yīng)收賬款類ABS或更值得加以關(guān)注；此外，風(fēng)險偏好較高、負(fù)債端穩(wěn)定的投資者亦可關(guān)注新發(fā)融資租賃債權(quán)類ABS產(chǎn)品，博弈其絕對收益空間。風(fēng)險提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差；政策超預(yù)期調(diào)整；市場超預(yù)期波動；信息披露不足。
固收深度報告20250604：負(fù)Carry困境：海外機(jī)構(gòu)如何破局—低利率時代系列（五）
綜合海外機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)，未來策略優(yōu)化可以參考以下方向：（1）動態(tài)久期調(diào)整策略，在利率下行期拉長資產(chǎn)久期以鎖定收益，優(yōu)先配置30年期國債、優(yōu)質(zhì)城投債等，同時通過利率互換對沖短期波動。在利率反轉(zhuǎn)信號期縮短久期，增配高流動性短債與同業(yè)存單，降低組合利率敏感性。（2）負(fù)債端創(chuàng)新與成本管控：一方面可以優(yōu)化負(fù)債產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，借鑒海外機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)，降低保本型負(fù)債占比，發(fā)展非保本、收益浮動型產(chǎn)品（如結(jié)構(gòu)性存款、凈值型理財），緩解剛性兌付壓力。此外適當(dāng)引入長期限負(fù)債工具，例如發(fā)行保險資管專項(xiàng)產(chǎn)品（如養(yǎng)老儲蓄計(jì)劃、年金產(chǎn)品），鎖定低成本長期資金，匹配固收資產(chǎn)久期發(fā)行“階梯利率”等產(chǎn)品，降低負(fù)債端剛性成本和短期流動性沖擊風(fēng)險。（3）多元化資產(chǎn)配置框架：擴(kuò)容另類資產(chǎn)，例如適當(dāng)提升綠色債券配置比例，利用其抗周期特性平滑收益?；蚪璧馈皞ā蹦舷蛲ǖ涝雠鋿|南亞主權(quán)債，分散單一市場風(fēng)險。（4）對債券資產(chǎn)的分類進(jìn)行重新界定：商業(yè)銀行通常將債券劃分為“以攤余成本計(jì)量的金融資產(chǎn)”，在利率下行期，若將其重新界定為“交易性金融資產(chǎn)”，則可以實(shí)現(xiàn)更高的投資收益，充分展現(xiàn)利率下行而帶來的資本利得。
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