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宏觀策略
　　宏觀深度報(bào)告20250717：尋找內(nèi)需增量：發(fā)揮最低工資的“燈塔效應(yīng)”
　　最低工資制度可以發(fā)揮增加居民收入的“燈塔效應(yīng)”，不僅能提高低收入群體的工資，也會對高于最低工資線的群體起到溢出效應(yīng)，從而起到“擴(kuò)中提低”的增收作用。從歷史數(shù)據(jù)來看，在最低工資標(biāo)準(zhǔn)上調(diào)較快的時(shí)期，我國整體的勞動報(bào)酬比重也會較快上升。我國最低工資增速最快的是“十二五”期間，年均增速達(dá)到13%左右，這也是我國勞動報(bào)酬占GDP比重提升最快的時(shí)候，2010-2015年提高了2.7個點(diǎn)。2015年后，隨著最低工資增速的下降，居民勞動報(bào)酬比重的升幅也有所放緩，2015-2020年僅提高0.8個點(diǎn)。通過調(diào)整最低工資來增加居民收入，是促消費(fèi)和反內(nèi)卷的破局之道。今年3月，中辦國辦發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步保障和改善民生著力解決群眾急難愁盼的意見》，提出“完善最低工資標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整機(jī)制，合理提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)。制定技能人才最低工資分類參考指引。”上半年多地大幅上調(diào)最低工資標(biāo)準(zhǔn)，如福建、廣東、廣西、貴州、青海，最低工資標(biāo)準(zhǔn)分別上調(diào)7.6%-14.2%不等。參考國際經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為可以從兩方面著手來提高最低工資標(biāo)準(zhǔn)。一是參考“十二五規(guī)劃”，設(shè)定最低工資增長目標(biāo)，適度高于經(jīng)濟(jì)增速。“十二五”期間我國最低工資的量化目標(biāo)是：最低工資標(biāo)準(zhǔn)年均增長13%以上，絕大多數(shù)地區(qū)最低工資標(biāo)準(zhǔn)達(dá)到當(dāng)?shù)爻擎?zhèn)從業(yè)人員平均工資的40%以上?！笆濉焙鬀]有再制定最低工資增長目標(biāo)，“十五五”期間可以再次設(shè)定量化目標(biāo)。二是采取分類的最低工資制度，將行業(yè)、職業(yè)、技能等因素納入最低工資的考慮標(biāo)準(zhǔn)。通過差別化的工資信號引導(dǎo)勞動力流向社會真正需要且價(jià)值被認(rèn)可的行業(yè)和職業(yè)，有助于吸引和留住人才。雖然分類設(shè)定本身不是直接實(shí)現(xiàn)多勞多得，但它比“一刀切”的最低工資更能體現(xiàn)不同工作的內(nèi)在價(jià)值差異。從國際經(jīng)驗(yàn)來看，許多國家最低工資標(biāo)準(zhǔn)都考慮了行業(yè)職業(yè)和技能差異。根據(jù)國際勞工組織數(shù)據(jù)，52%的國家采用單一最低工資制度，48%的國家采用多元最低工資制度，其中只有4%/48%的國家沒有考慮行業(yè)職業(yè)和技能差異。風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）我國不同歷史時(shí)期的最低工資增速有不同的宏觀環(huán)境跟政策考慮，歷史比較時(shí)應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)；（2）不同國家的最低工資制度，在細(xì)節(jié)方面差異較大；（3）政策落地存在不確定性。
　　固收金工
　　固收深度報(bào)告20250717：債券“科技板”見微知著：從跟蹤指數(shù)成分券結(jié)構(gòu)看科創(chuàng)債ETF成長空間
　　科創(chuàng)債ETF發(fā)行對科創(chuàng)債市場影響：1）提高科創(chuàng)債配置需求：科創(chuàng)債ETF具有低費(fèi)率、高持倉透明度、高效交易機(jī)制等優(yōu)勢，隨著首批科創(chuàng)債ETF的發(fā)行落地，未來其規(guī)模有望繼續(xù)保持增長，并相應(yīng)帶來成分券的配置需求，若規(guī)模增速較快，則底層成分券或迎來一波行情，價(jià)差收益或優(yōu)于同資質(zhì)個券，利好科創(chuàng)債ETF預(yù)計(jì)將主要納入指數(shù)中的兼具規(guī)模與流動性優(yōu)勢的個券。2）提高科創(chuàng)債的市場流動性：a）存量單只科創(chuàng)債一般面臨換手率低、流動性弱的挑戰(zhàn)，而在科創(chuàng)債ETF推出之后，科創(chuàng)公司債的市場流動性亦有望加強(qiáng)，通過ETF的高效交易機(jī)制，一方面投資者可以更便捷地參與科創(chuàng)債市場，增強(qiáng)市場活躍度，提升投資者的申贖操作體驗(yàn)，另一方面將有利于壓縮科創(chuàng)債流動性溢價(jià)，利好科創(chuàng)債品種表現(xiàn)。b）科創(chuàng)債ETF的做市商機(jī)制和動態(tài)調(diào)整功能或有助于提高科創(chuàng)債的定價(jià)效率，促使債券估值更為合理、波動得以平滑，在為投資者提供更透明的市場參考的同時(shí)優(yōu)化投資者的持倉體感。3）吸引中長期資金進(jìn)入科創(chuàng)債市場：參考信用債ETF主要買盤包含保險(xiǎn)、理財(cái)、企業(yè)年金、公募固收+、FOF基金等，科創(chuàng)債ETF的推出可匹配社?；?、養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等機(jī)構(gòu)投資者的配置需求，意味著或可吸引中長期資金進(jìn)入科創(chuàng)債市場，從而達(dá)到政策端希望引進(jìn)長期資本、耐心資本的目標(biāo)，從供需兩端協(xié)同盤活科技創(chuàng)新領(lǐng)域相關(guān)投資。風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差；科創(chuàng)債政策超預(yù)期收緊；債市超預(yù)期波動。