>> 東吳證券-晨會紀要-250725
| 上傳日期： |
2025/7/25 |
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| 683KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀深度報告20250724：中國的服務(wù)業(yè)占比低嗎？工資低嗎？
要進一步發(fā)揮好服務(wù)業(yè)就業(yè)“蓄水池”的作用，并著力于縮小行業(yè)間的收入差距
固收金工
固收深度報告20250723：從國際到本土：物價低迷應(yīng)對策略及中國趨勢分析—低利率時代系列（七）
“通縮”是貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降、物價持續(xù)下行且經(jīng)濟衰退的現(xiàn)象，表現(xiàn)為價格普遍且持續(xù)環(huán)比下行、貨幣信貸收縮、經(jīng)濟衰退。其與正常價格波動的顯著區(qū)別是會自我強化，形成費雪的“債務(wù)-通縮”循環(huán)。產(chǎn)能過?；蛐枨蟛蛔銓?dǎo)致的供需關(guān)系失衡及名義貨幣供給或貨幣流通速度的持續(xù)下降是通縮的主要成因。1999年9月至2003年9月，日本因貨幣供應(yīng)量增長速度下降疊加泡沫破裂導(dǎo)致需求減少引發(fā)通縮，政府采取大規(guī)模財政擴張政策，尤其是大幅增加公共事業(yè)費支出；2009年2月至2013年5月，受美國經(jīng)濟危機溢出效應(yīng)等影響引發(fā)通縮，引入通貨膨脹目標制度，提出2%的“物價穩(wěn)定目標”，實行量化寬松貨幣政策，大規(guī)模購買政府債券以降低實際利率。2008年金融危機期間，美國因房地產(chǎn)泡沫破碎導(dǎo)致社會需求降低和貨幣流通速度放緩引發(fā)通縮，采取寬松的貨幣政策，如多次降低利率至接近零，執(zhí)行量化寬松政策和財政政策如大幅退稅、減債及資助瀕臨破產(chǎn)公司等。2025年以來，我國通脹整體維持低位運行，CPI同比略有下降，1-6月平均-0.07%；PPI同比持續(xù)走弱，1-6月間始終維持在負值區(qū)間，平均-2.77%。CPI受食品和交通通信拖累，整體維持低位。食品持續(xù)顯著負拉動，1-6月平均-0.24個百分點，系生豬產(chǎn)能恢復(fù)、蔬菜產(chǎn)量增長及基數(shù)效應(yīng);交通通信持續(xù)深度負增長，1-6月平均0.33個百分點，系全球原油供需寬松、車企價格戰(zhàn)及通信資費改革；居住、衣著、醫(yī)療等分項溫和正貢獻，但拉動有限。生產(chǎn)資料PPI低迷，受房地產(chǎn)和基建投資低迷及國際價格走低影響，采掘工業(yè)跌幅最深且持續(xù)擴大，原材料工業(yè)和加工工業(yè)也呈下跌態(tài)勢；生活資料PPI跌幅較穩(wěn)定，受居民收入預(yù)期偏弱及行業(yè)價格戰(zhàn)影響，耐用消費品跌幅最深；政策刺激傳導(dǎo)受阻，PPI難以回升。CPI結(jié)構(gòu)上，食品煙酒（28.31%）、居住（24.03%）、能源相關(guān)（12.46%）等高權(quán)重板塊價格下行，對CPI形成核心壓制；PPI結(jié)構(gòu)上，能源和原材料行業(yè)價格大幅下跌，拖累整體PPI；部分中下游行業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)價格有一定抗跌性，但未能抵消上游下跌影響。我們建立通脹預(yù)測模型對CPI與PPI進行長期預(yù)測，預(yù)計2025下半年CPI或溫和回升，PPI仍維持相對低位但降幅收窄。
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