>> 東吳證券-晨會(huì)紀(jì)要-250724
| 上傳日期： |
2025/7/24 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
曾朵紅 |
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宏觀策略
宏觀深度報(bào)告20250722：25Q2固收+基金轉(zhuǎn)債持倉(cāng)十大亮點(diǎn)
透過(guò)2025Q2基金持倉(cāng)數(shù)據(jù)，觀察到如下10點(diǎn)特征：特征1：2025Q2，固收+基金規(guī)模整體為凈申購(gòu)，其中一級(jí)債基和二級(jí)債基的基金規(guī)模增幅相對(duì)更明顯，轉(zhuǎn)債基金規(guī)模環(huán)比下降明顯。特征2：觀察大類資產(chǎn)配置情況，固收+基金整體降低了含權(quán)倉(cāng)位的比例，提高了債券和現(xiàn)金類資產(chǎn)倉(cāng)位，其中僅靈活配置型基金提高了股票和轉(zhuǎn)債倉(cāng)位，轉(zhuǎn)債基金提高了轉(zhuǎn)債倉(cāng)位。含權(quán)倉(cāng)位的下降也使得各類型固收+基金跑輸了萬(wàn)得可轉(zhuǎn)債等權(quán)指數(shù)，可轉(zhuǎn)債基金和靈活配置型基金相對(duì)領(lǐng)先，跑贏中證轉(zhuǎn)債加權(quán)指數(shù)。特征3：就轉(zhuǎn)債資產(chǎn)倉(cāng)位而言，公募基金整體略微下降0.08pct，固收+基金整體下降0.54pct，只有可轉(zhuǎn)債基金環(huán)比增加0.77pct。轉(zhuǎn)債指數(shù)在二季度連創(chuàng)新高但整體倉(cāng)位下降，原因或有：一是轉(zhuǎn)債規(guī)模退出較多，但固收+整體仍持續(xù)凈申購(gòu)，轉(zhuǎn)債倉(cāng)位被動(dòng)下降；二是6月轉(zhuǎn)債估值、小微盤(pán)指數(shù)達(dá)到相對(duì)高位，參考3月前高后，泡沫破裂且遭遇“黑天鵝”事件，部分資金趨于謹(jǐn)慎，降低了權(quán)益?zhèn)}位；三是市場(chǎng)未出現(xiàn)明顯做多或做空理由，主題輪動(dòng)較快，資金缺少一致性方向。特征4：固收+基金持倉(cāng)集中度下降，超配有基礎(chǔ)化工、汽車、有色金屬、農(nóng)林牧漁、交通運(yùn)輸居前，與Q1趨勢(shì)大致相同，此外超配了公用事業(yè)、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備，公用事業(yè)由低配轉(zhuǎn)為超配；低配金融券、環(huán)保等紅利板塊，繼續(xù)低配建筑裝飾、石油石化、鋼鐵、醫(yī)藥生物，電力設(shè)備、銀行低配比例擴(kuò)大；TMT變化不大，其中通信和計(jì)算機(jī)小幅低配、電子和傳媒小幅超配；消費(fèi)板塊配置比例穩(wěn)定，美護(hù)小幅超配，商貿(mào)零售小幅低配。特征5：固收+基金繼續(xù)超配偏股券，增配平衡券、500以上大市值個(gè)券、AAA高等級(jí)個(gè)券。
固收金工
固收深度報(bào)告20250723：從國(guó)際到本土：物價(jià)低迷應(yīng)對(duì)策略及中國(guó)趨勢(shì)分析—低利率時(shí)代系列（七）
“通縮”是貨幣供應(yīng)量持續(xù)下降、物價(jià)持續(xù)下行且經(jīng)濟(jì)衰退的現(xiàn)象，表現(xiàn)為價(jià)格普遍且持續(xù)環(huán)比下行、貨幣信貸收縮、經(jīng)濟(jì)衰退。其與正常價(jià)格波動(dòng)的顯著區(qū)別是會(huì)自我強(qiáng)化，形成費(fèi)雪的“債務(wù)-通縮”循環(huán)。產(chǎn)能過(guò)?；蛐枨蟛蛔銓?dǎo)致的供需關(guān)系失衡及名義貨幣供給或貨幣流通速度的持續(xù)下降是通縮的主要成因。1999年9月至2003年9月，日本因貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度下降疊加泡沫破裂導(dǎo)致需求減少引發(fā)通縮，政府采取大規(guī)模財(cái)政擴(kuò)張政策，尤其是大幅增加公共事業(yè)費(fèi)支出；2009年2月至2013年5月，受美國(guó)經(jīng)濟(jì)危機(jī)溢出效應(yīng)等影響引發(fā)通縮，引入通貨膨脹目標(biāo)制度，提出2%的“物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)”，實(shí)行量化寬松貨幣政策，大規(guī)模購(gòu)買政府債券以降低實(shí)際利率。2008年金融危機(jī)期間，美國(guó)因房地產(chǎn)泡沫破碎導(dǎo)致社會(huì)需求降低和貨幣流通速度放緩引發(fā)通縮，采取寬松的貨幣政策，如多次降低利率至接近零，執(zhí)行量化寬松政策和財(cái)政政策如大幅退稅、減債及資助瀕臨破產(chǎn)公司等。2025年以來(lái)，我國(guó)通脹整體維持低位運(yùn)行，CPI同比略有下降，1-6月平均-0.07%；PPI同比持續(xù)走弱，1-6月間始終維持在負(fù)值區(qū)間，平均-2.77%。CPI受食品和交通通信拖累，整體維持低位。食品持續(xù)顯著負(fù)拉動(dòng)，1-6月平均-0.24個(gè)百分點(diǎn)，系生豬產(chǎn)能恢復(fù)、蔬菜產(chǎn)量增長(zhǎng)及基數(shù)效應(yīng);交通通信持續(xù)深度負(fù)增長(zhǎng)，1-6月平均0.33個(gè)百分點(diǎn)，系全球原油供需寬松、車企價(jià)格戰(zhàn)及通信資費(fèi)改革；居住、衣著、醫(yī)療等分項(xiàng)溫和正貢獻(xiàn)，但拉動(dòng)有限。生產(chǎn)資料PPI低迷，受房地產(chǎn)和基建投資低迷及國(guó)際價(jià)格走低影響，采掘工業(yè)跌幅最深且持續(xù)擴(kuò)大，原材料工業(yè)和加工工業(yè)也呈下跌態(tài)勢(shì)；生活資料PPI跌幅較穩(wěn)定，受居民收入預(yù)期偏弱及行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)影響，耐用消費(fèi)品跌幅最深；政策刺激傳導(dǎo)受阻，PPI難以回升。CPI結(jié)構(gòu)上，食品煙酒（28.31%）、居?。?4.03%）、能源相關(guān)（12.46%）等高權(quán)重板塊價(jià)格下行，對(duì)CPI形成核心壓制；PPI結(jié)構(gòu)上，能源和原材料行業(yè)價(jià)格大幅下跌，拖累整體PPI；部分中下游行業(yè)和高技術(shù)產(chǎn)業(yè)價(jià)格有一定抗跌性，但未能抵消上游下跌影響。我們建立通脹預(yù)測(cè)模型對(duì)CPI與PPI進(jìn)行長(zhǎng)期預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025下半年CPI或溫和回升，PPI仍維持相對(duì)低位但降幅收窄。
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