>> 東吳證券-晨會紀要-250729
| 上傳日期： |
2025/7/29 |
大?。?/td>
| 1311KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
-- |
作者： |
張良衛(wèi) |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
宏觀策略
宏觀深度報告20250728：化工轉(zhuǎn)債行情思考和展望
2024年以來化工板塊供、需兩側(cè)持續(xù)出現(xiàn)催化，本輪“反內(nèi)卷”行情為其錦上添花，展望后市，行情仍然可期：一是基本面向好，有望迎來“盈利底部向上、新興產(chǎn)業(yè)布局帶來估值抬升”的雙重催化；二是存續(xù)轉(zhuǎn)債中有一半以上為周期頂部發(fā)出，當前已經(jīng)或即將步入回售期且遇上周期上行，化債舉措趨于積極；三是化工轉(zhuǎn)債里小盤居多，疊加臨期特征，放大了回撤收益的“不對稱性”。
宏觀深度報告20250728：匯率：中間價釋放升值信號、資金押注補漲
中間價一度升破7.14，釋放的強勢引導信號也正在被即期匯率吸收消化，人民幣漸進升值的趨勢短期有加快的跡象，預計在中間價的引導下，美元兌人民幣匯率或再度挑戰(zhàn)7.15區(qū)間，8月份美元兌人民幣即期報價或下移至7.10-7.15區(qū)間。
宏觀深度報告20250728：“反內(nèi)卷”：三重目標下如何去產(chǎn)能、提物價
“反內(nèi)卷”的價格治理，可能有三個目標，一是短期治理“價格戰(zhàn)”，如對汽車、外賣等行業(yè)低價無序競爭的治理；二是中期去產(chǎn)能，即推動落后產(chǎn)能退出、促進供需平衡，包括關停限產(chǎn)式去產(chǎn)能和引導式去產(chǎn)能兩種；三是長期推動價格特別是PPI持續(xù)回升。對價格回升的訴求有多大，將決定去產(chǎn)能的方式和內(nèi)容。上輪供給側(cè)改革后，PPI同比經(jīng)過10個月回正，這次需求端缺少“棚改貨幣化”類的強刺激，中性假設下，PPI回正可能需要11-12個月，明年9月達到1.9%左右的高點。風險提示：（1）“反內(nèi)卷”政策正處在逐步落地過程中，許多政策細節(jié)還有待進一步明確。（2）影響價格的因素很多，除了政策發(fā)力之外，還有很多因素是無法把控的，如國際油價的變動，還有供給端豬周期的變動、氣候因素的影響等等。（3）如果經(jīng)濟其他方面發(fā)生較大變化，“反內(nèi)卷”政策可能也會有變，如房地產(chǎn)、出口、消費等需求端變化。
宏觀點評20250727：下一階段輪動到哪些行業(yè)？
大勢研判：從資金結(jié)構(gòu)來看，二季度至7月初，市場風格體現(xiàn)為自下而上微觀邏輯驅(qū)動和流動性驅(qū)動的上漲。二季度的經(jīng)濟基本面在政策發(fā)力較多的方面有較好的需求提升，如“以舊換新”、城市更新，以及“搶出口”和“搶轉(zhuǎn)口”帶來的邊際增量，進入三季度，經(jīng)濟基本面相對二季度環(huán)比提供的增量可能有限，但仍然處于較為穩(wěn)健的增長階段，整體來看三季度的市場表現(xiàn)應當仍然較為樂觀。市場更加關注的風險可能在邊際增量有限的情況下，四季度是否能獲得進一步的政策托舉，可重點觀察四季度的重要會議釋放的信息。短期來看，市場情緒偏強，進入基本面真空期和會議指引政策預期加強的時間區(qū)間，指數(shù)下行風險偏低，如果機構(gòu)、外資等增量資金接力流入，上行的動力可能會加強。下一階段板塊選擇：在資金流入結(jié)構(gòu)不發(fā)生大幅度變化的過程中，市場的交易風格短期可能不會發(fā)生大的變化，跟隨政策預期變化，熱點輪換的過程仍將持續(xù)，但單一熱點持續(xù)的時間可能會相對變長。因此，交易策略建議均衡布局以下類型的行業(yè)：一、市場輪動過程中的行業(yè)選擇思路沿著對于未來即將到來的政策和重點事件預期，如（1）“反內(nèi)卷”交易下，供給端政策落地可能性最大的、前期行業(yè)競爭最激烈的、價格低于成本的、行業(yè)自律調(diào)控思路已基本明細的、下游需求有可能短期改善的光伏、煤炭、化工行業(yè)（2）科技行業(yè)中近期有催化、前期漲幅偏弱的板塊，如機器人板塊；二、本輪上漲的過程中，暫未輪動到的上漲幅度較小、調(diào)整時間較長的板塊，如酒類、服務消費、地產(chǎn)開發(fā)等板塊。風險提示：（1）政策出臺時間、落地時間不及預期；（2）融資盤接近前期高點出現(xiàn)資金擁擠風險；（3）基金倉位估算數(shù)據(jù)與真實數(shù)據(jù)存在誤差。
|
|
