>> 華創(chuàng)證券-山金國際(000975)2025年半年報點評：金銀量價齊升，公司單季凈利潤再創(chuàng)新高-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
862KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
劉崗,李夢嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
8月18日，公司發(fā)布2025半年報，公司上半年實現(xiàn)營業(yè)收入92.46億元，同比增長42.1%；歸母凈利潤15.96億元，同比增長48.4%；扣非歸母凈利潤15.98億元，同比增長41.9%；其中二季度，實現(xiàn)營業(yè)收入49.24億元，同比增長32%，環(huán)比增長14%；歸母凈利潤9.02億元，同比增長57.7%，環(huán)比增長30%；扣非歸母凈利潤8.95億元，同比增長42.7%，環(huán)比增長27.1%。
評論：
金銀價格上行帶動公司業(yè)績大幅提升，Q2歸母凈利潤創(chuàng)歷史新高。2025年上半年，國內(nèi)黃金和白銀均價分別為721元/克、8166元/千克，分別同比增長38%、20%，其中Q2金、銀價格分別同比+39%、+10%、環(huán)比+15%、+4%。受益于貴金屬價格上行，公司上半年實現(xiàn)歸母凈利潤15.96億元，同比增長48.4%，其中Q2歸母凈利潤9.02億元，同比增長57.7%，環(huán)比增長30%。從子公司看，玉龍礦業(yè)凈利潤2.3億元（+53%）、黑河洛克5.2億元（+49%）、吉林板廟子4.5億元（+41%）、青海大柴旦7.8億元（+38%）。
Q2礦山金銀鉛鋅銷量均環(huán)比提升，鉛鋅增量明顯。2025年上半年，公司實現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量3.7噸，同比-11%，銷量4.12噸，同比-7%，礦產(chǎn)銀61.8噸，同比-25%，銷量81.5噸，同比+10%，鉛精粉4354噸，同比-14%，銷量5393噸，同比+22%，鋅精粉7917噸，同比+41%，銷量9136噸，同比+38%。其中二季度，公司礦產(chǎn)金產(chǎn)量1.95噸，同比-11%，環(huán)比+10%，銷量2.09噸，同比-2%，環(huán)比+3%；礦產(chǎn)銀40噸，同比-35%，環(huán)比+80%，銷量58噸，同比+31%，環(huán)比+148%；鉛精粉產(chǎn)量3042噸，同比-23%，環(huán)比+132%，銷量4167噸，同比+40%，環(huán)比+240%；鋅精粉產(chǎn)量6521噸，同比+54%，環(huán)比+367%，銷量7493噸，同比+75%，環(huán)比+356%，其中Q2礦產(chǎn)銀、鉛鋅銷量同環(huán)比增長明顯。
克金成本略有增加，礦產(chǎn)金銀毛利率小幅提升。2025年上半年，公司實現(xiàn)毛利率29.98%，同比基本平穩(wěn)。成本端看，公司單體礦山克金成本135元，同比+7%，合并攤銷后克金成本151元，同比+3%，公司合質(zhì)金實現(xiàn)毛利率79.15%，同比增加7.26pct；單體礦山克銀成本2.3元，同比+5%，合并攤銷后克銀成本2.8元，同比+6%，公司合質(zhì)金含銀實現(xiàn)毛利率80.44%，同比增加8.63pct；鉛精粉單體礦山成本0.56萬元/噸，同比下降19%，合并攤銷后成本0.69萬元/噸，同比下降19%，鉛精礦實現(xiàn)毛利率53.14%，同比增加12.86pct；鋅精粉單體礦山成本0.80萬元/噸，同比+6%，合并攤銷后成本0.98萬元/噸，同比+6%，鋅精礦實現(xiàn)毛利率37.8%，同比-2.35pct。
公司資源增儲持續(xù)推進(jìn)，未來資源潛力大。25H1，公司收購云南西部礦業(yè)52.0709%股權(quán)，從而獲得其持有的云南省潞西市大崗壩地區(qū)金礦勘探探礦權(quán)，勘查礦種為金，勘查面積35.6平方公里；同時子公司芒市華盛金礦收購云南省潞西市勐穩(wěn)地區(qū)金及多金屬礦勘探探礦權(quán)勐穩(wěn)地區(qū)探礦權(quán)，勘查面積為20.38平方公里，勘查礦種為金，現(xiàn)已正式取得上述探礦權(quán)；子公司青海大柴旦青龍溝金礦深部和東安金礦外圍探礦探礦權(quán)勘查成效顯著，地質(zhì)探礦實現(xiàn)新增金金屬量3.85噸、品位5.79克/噸。此外，公司納米比亞Osino公司項目高效推進(jìn)，選廠建設(shè)計劃今年第四季度全面開始，預(yù)計2027年上半年投產(chǎn)，項目建成后有望成為納米比亞最大的單體金礦山。
投資建議：考慮單位金銀成本有所提升，我們預(yù)計公司2025-2027年歸母凈利潤為34.4億元、39.7億元、50.4億元（前值分別為36.5億元、41.9億元、56.1億元），分別同比增長58.5%、15.2%、27.0%。我們看好公司成長性，參考可比公司估值，給予公司25年17倍PE，對應(yīng)目標(biāo)價21.1元，維持“強(qiáng)推”評級。
風(fēng)險提示：金屬價格大幅波動；安全環(huán)保風(fēng)險導(dǎo)致礦山生產(chǎn)建設(shè)不及預(yù)期。
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