>> 國盛證券-山金國際(000975)金價攀升降本顯效，驅(qū)動公司Q1利潤躍升-250423
| 上傳日期： |
2025/4/23 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張航,藺一杭 |
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事件：公司發(fā)布2025年一季度報告，2025Q1實現(xiàn)營收43.21億元，同比增長55.84%，環(huán)比增長185.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤6.94億元，同比增長37.91%，環(huán)比增長55.66%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤7.04億元，同比增長40.87%，環(huán)比增長64.99%。
成本控制疊加金價高位推動Q1業(yè)績表現(xiàn)。1）量：2025Q1礦產(chǎn)金產(chǎn)量1.77噸，同比減少10.61%；礦產(chǎn)金銷量2.03噸，同比減少10.96%。2025Q1礦產(chǎn)銀產(chǎn)量22.05噸，同比增加5.60%；礦產(chǎn)銀銷量23.39噸，同比減少21.09%。2025Q1鉛精粉產(chǎn)量1312.19噸，同比增加20.73%；鉛精粉銷量1226.28噸，同比減少16.49%。2025Q1鋅精粉產(chǎn)量1395.27噸，同比增加0.84%；鋅精粉銷量1642.98噸，同比減少30.02%。2）價：公司主要利潤來源黃金商品價格在2025Q1均環(huán)比上行，構(gòu)成公司利潤主要拉動：倫敦現(xiàn)貨黃金2025Q1均價約2861美元/盎司，環(huán)比+7.6%。3）成本：2025Q1礦產(chǎn)金合并攤銷后單位銷售成本147.87元/克，同比減少5.41%；合并攤銷前單位銷售成本130.33元/克，同比減少2.47%。2025Q1礦產(chǎn)銀合并攤銷后單位銷售成本2.41元/克，同比減少15.73%；合并攤銷前單位銷售成本1.95元/克，同比減少13.33%。2025Q1鋅精粉合并攤銷后單位銷售成本7901.91元/噸，同比減少20.33%；合并攤銷前單位銷售成本6514.52元/噸，同比減少18.02%。2025Q1鉛精粉合并攤銷后單位銷售成本5392.43元/噸，同比減少40.94%；合并攤銷前單位銷售成本4445.65元/噸，同比減少39.23%。整體看公司礦產(chǎn)金成本控制持續(xù)兌現(xiàn)，疊加黃金商品價格穩(wěn)步上行，2025Q1利潤釋放符合預(yù)期。
海外布局落地；未來增量可期。2024年公司收購Osino Resources Corp.項目落地，間接持有Osino100%股權(quán)，納入合并報表范圍，顯著增加了公司的礦產(chǎn)資源儲備（將新增黃金資源量約127.2噸），投產(chǎn)后將帶來每年5噸的黃金產(chǎn)能。此外，公司于2025年1月收購了云南省潞西市大崗壩（52%）、勐穩(wěn)兩處探礦權(quán)，公司在云南的產(chǎn)量增量有望加速落地，整體量增邏輯凸顯，有望持續(xù)受益于金價高位、低成本優(yōu)勢以及產(chǎn)量增長。
商品價格彈性有望繼續(xù)推升公司業(yè)績表現(xiàn)。我們判斷黃金作為非美資產(chǎn)替代，在當(dāng)前由特朗普政府關(guān)稅風(fēng)波引起的全球經(jīng)濟不確定性背景下避險屬性將繼續(xù)凸顯，同時全球央行增持黃金預(yù)計延續(xù)，非投機頭寸強化金價支撐，疊加黃金“美元資產(chǎn)替代”邏輯持續(xù)演繹，推動黃金買盤力量持續(xù)強化，繼續(xù)看好金價基于通貨屬性的向上彈性空間。
投資建議：公司成本優(yōu)勢明顯，量增邏輯凸顯；疊加避險需求刺激背景下金價上行預(yù)期，我們預(yù)計2025-2027年公司實現(xiàn)歸母凈利潤32.2/39.2/48.2億元，對應(yīng)PE為19.1/15.7/12.8倍，維持““買入”評級。
風(fēng)險提示：美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮風(fēng)險，項目投產(chǎn)不及預(yù)期風(fēng)險，全球政治波動及匯率風(fēng)險等。
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