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金銀價(jià)走高+克金成本下降，公司業(yè)績(jī)順利釋放
　　2024年公司營(yíng)收136億元，同比+68%；歸母21.7億元，同比+53%。其中：
　?。?）礦產(chǎn)金收入44億元，同比+34%；毛利率74%，同比+13pct；產(chǎn)量8.04噸，同比+15%；銷量8.05噸，同比+10%；售價(jià)550元/克，同比+22%；克金銷售成本145元/克，同比-18%。
　　（2）礦產(chǎn)銀收入9.9億元，同比+10%；毛利率52%，同比+3pct；產(chǎn)量196噸，同比+1.6%；銷量176噸，同比-9.6%；庫(kù)存33噸，同比+156%；售價(jià)5.6元/克（稅后），同比+22%；克銀銷售成本2.67元/克，同比+14%。
　　25Q1公司營(yíng)收43億元，同比+56%，環(huán)比+185%；歸母6.9億元，同比+38%，環(huán)比+56%。其中：
　?。?）礦產(chǎn)金收入13億元，同比+20%；毛利率78%，同比+10pct；產(chǎn)量1.8噸，同比-11%；銷量2噸，同比-11%；售價(jià)659元/克，同比+35%；克金銷售成本148元/克，同比-5%。
　?。?）礦產(chǎn)銀收入1.5億元，同比+7%；毛利率62%，同比+23pct；產(chǎn)量22噸，同比+6%；銷量23噸，同比-21%；按此推算，截至25Q1末公司白銀庫(kù)存仍在30噸以上；售價(jià)6.3元/克（稅后），同比+35%；克銀銷售成本2.4元/克，同比-16%。
　　多項(xiàng)目并進(jìn)，未來(lái)增量顯著
　　青海大柴旦新增量：青龍溝金礦（擴(kuò)建）采礦項(xiàng)目已進(jìn)入試生產(chǎn)階段，可有效接續(xù)礦山現(xiàn)有產(chǎn)能；細(xì)晶溝采礦項(xiàng)目的采礦權(quán)審批手續(xù)正在辦理中，未來(lái)有望貢獻(xiàn)進(jìn)一步的黃金增量。
　　Osino項(xiàng)目待產(chǎn)：公司成功完成Osino的100%股權(quán)收購(gòu)，新增127.2噸黃金資源量，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后將帶來(lái)5噸的黃金年產(chǎn)能。
　　華盛金礦復(fù)產(chǎn)工作推進(jìn)中：2025年1月，公司與芒市海華開(kāi)發(fā)有限公司簽訂協(xié)議，收購(gòu)其持有的云南西部礦業(yè)有限公司52%股權(quán)，后者持有云南省潞西市大崗壩地區(qū)金礦勘探探礦權(quán)。此外，公司控股子公司華盛金礦與芒市海華開(kāi)發(fā)有限公司簽訂協(xié)議，收購(gòu)其持有的云南省潞西市勐穩(wěn)地區(qū)金及多金屬礦勘探探礦權(quán)。目前，雙方正合力推進(jìn)華盛金礦復(fù)產(chǎn)工作。
　　此外，公司持續(xù)加大現(xiàn)有礦山及周邊地質(zhì)探礦投入，2024年旗下礦山探礦合計(jì)新增資源量金12.7噸、銀95.7噸。
　　董事長(zhǎng)提議回購(gòu)股份，彰顯經(jīng)營(yíng)信心
　　2025年4月，基于對(duì)公司未來(lái)發(fā)展的信心和對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，為維護(hù)全體股東利益，增強(qiáng)投資者信心，進(jìn)一步穩(wěn)定及提升公司價(jià)值，綜合考慮自身的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)狀況和發(fā)展戰(zhàn)略，公司董事長(zhǎng)劉欽先生提議公司通過(guò)集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司部分股份，回購(gòu)的股份將依法注銷減少注冊(cè)資本；回購(gòu)總金額1-2億元，資金來(lái)源為公司自有資金及回購(gòu)專項(xiàng)貸款。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)
　　山金國(guó)際自2024年以來(lái)持續(xù)展現(xiàn)黃金的低成本優(yōu)勢(shì)，在金價(jià)顯著上行期間克金成本不增反降，同時(shí)輔以白銀的穩(wěn)定產(chǎn)量，利潤(rùn)得以順利釋放。往后看，公司擁有充足的黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)動(dòng)力，有望持續(xù)受益于金銀價(jià)格的上漲。我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年可實(shí)現(xiàn)歸母凈利31.10/42.26/53.65億元，同比增長(zhǎng)43.12%/35.88%/26.96%，EPS分別為1.12/1.52/1.93元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為18.2X/13.4X/10.6X，首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息壓制金價(jià)；公司黃金產(chǎn)量增長(zhǎng)不及預(yù)期；公司成本超預(yù)期上升。