>> 申萬宏源-申萬宏源策略，五問五答看懂居民存款搬家，居民存款搬家仍處于起步期-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
710KB |
| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
申萬宏源 |
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作者： |
王勝,傅靜濤,韋春澤 |
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1.居民存款搬家的前提是什么？權(quán)益市場中期基本面改善、預期賺錢效應回升是必要條件，A股當前已經(jīng)具備。
沒有脫離基本面的牛市。存款搬家真正的傳導鏈條，應該是“基本面預期改善→股市賺錢效應初步累積→居民存款向股市搬家→市場上行動量和幅度進一步放大”，基本面預期決定市場變化的方向，資金體量決定市場上升的速度和幅度。當下，26年A股盈利能力拐點的預期逐漸清晰，居民存款搬家的基本面條件正在趨于成熟。
2.居民存款搬家到了什么程度？目前尚未全面加速。
我們構(gòu)造了【居民存款搬家程度】指標，歷史上這一指標同步或滯后于市場底。22年以來居民存款規(guī)模提升、定期化加速，【居民存款搬家程度】也持續(xù)下行，短期A股市場賺錢效應初步恢復，【居民存款搬家程度】不再繼續(xù)回落、但仍位于歷史絕對低位，居民存款搬家正在萌芽，但尚未全面加速。
3.本輪存款搬家有什么不一樣？“股房蹺蹺板”不再，權(quán)益增量資金潛在上限打開。
2021年以來，房地產(chǎn)收益率轉(zhuǎn)負，居民資金遷出，但由于缺乏中高風險和收益資產(chǎn)，只能向低風險低收益的資產(chǎn)遷移，包括存款定期化、回報稍高于存款的類固收資產(chǎn)，但這些資產(chǎn)的收益率也有中長期回落壓力，居民亟需一類資產(chǎn)替代過去房地產(chǎn)的位置。
權(quán)益市場有望成為居民資產(chǎn)配置遷移的下一站。“存款搬家”此前已經(jīng)在少數(shù)收益率較好的結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品中發(fā)生（24年“啞鈴”策略），后續(xù)賺錢效應擴散后，權(quán)益市場有望全面迎來資金增量。過去多年牛熊周期，權(quán)益市場還會面臨“股房蹺蹺板”的問題，居民增量配置有上限，但本輪沒有這一約束，增量資金的天花板正在打開。
4.為什么短期市場對存款搬家關注度提高？2025Q4居民真實無風險利率將明顯回落。
一方面，25年存款到期的體量較大。上市銀行25年到期的存款約為71.5萬億，占所有存款的36.9%；以工商銀行為例，25年內(nèi)到期的存款體量和比例均為近5年新高。另一方面，25Q4三年期存款重定價將集中開始。22年9月是本輪存款降息潮的開始，居民存款中占比較高的3年期存款，在25年9月開始面臨重定價，后續(xù)居民真實無風險利率將明顯回落，驅(qū)動居民存款搬家初步加速。
5.居民存款搬家的形式只有直接入市嗎？2026年主動權(quán)益公募有望重獲增量資金。
居民資金會不斷流向風險收益比更高的產(chǎn)品/入市通道。當前中小投資者入市強度回升、交易性資金定價能力較強的資金特征，與中期基本面展望已經(jīng)趨向樂觀、但牛市核心結(jié)構(gòu)主線尚未出現(xiàn)的基本面特征相輔相成。但如果后續(xù)符合牛市敘事的產(chǎn)業(yè)趨勢出現(xiàn)，主動權(quán)益基金發(fā)揮優(yōu)勢的機遇來臨，有望成為居民資金入市新的主要通道。
截至2025年8月18日，20-21年高點發(fā)行的基金平均凈值回到0.92，凈值回到1以上的基金份額占比約30%，2026年，產(chǎn)業(yè)趨勢行情演繹有望驅(qū)動公募凈值站穩(wěn)水上，主動權(quán)益基金新發(fā)行有望重新放量。
風險提示：居民風險偏好回落超預期，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇不及預期，權(quán)益市場表現(xiàn)不及預期
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