>> 華源證券-林泰新材(920106)自主可控趨勢下2025H1歸母凈利潤同比高增168%，飛行汽車等領域拓展可期-250819
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
320KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
華源證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
趙昊,萬梟 |
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事件：2025H1公司實現(xiàn)營收2.05億元(yoy+68%)、歸母凈利潤7516萬元（yoy+168%）、扣非歸母凈利潤6949萬元（yoy+147%）、經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額8449萬元（yoy+198%）；2025Q2實現(xiàn)營收1.04億元（yoy+42%/qoq+4%）、歸母凈利潤3680萬元（yoy+103%）、扣非歸母凈利潤3604萬元（yoy+96%/qoq+8%）。上半年公司整體收入提升幅度較大，利潤同比大幅增長，現(xiàn)金流明顯增強。
自主可控趨勢下2025H1濕式紙基摩擦片營收yoy+66%，新能源車DHT領域快速突破成為業(yè)績新增長點。業(yè)務拆分來看，2025H1公司濕式紙基摩擦片、對偶片業(yè)務分別實現(xiàn)營收9590萬元（yoy+66%）、6722萬元（yoy+71%），毛利率分別為56.62%（yoy+7.94pcts）、49.44%（yoy+4.08pcts），主要系1）在我國汽車核心部件自主可控的大趨勢下，國產(chǎn)自動變速器摩擦片需求量不斷增長；2）公司在新能源汽車領域快速突破，目前在比亞迪的“DMi”、吉利汽車“雷神智擎Hi·XDHTPro”、上汽集團“HT11”的混合動力變速器上批量實現(xiàn)了應用；其他客戶的混合動力專用變速器（DHT）項目也進展順利，如奇瑞汽車DHT項目、東安汽發(fā)DHT項目、坤泰DHT、廣汽DHT項目等，公司混合動力專用變速器（DHT）領域銷售收入快速增長，已成為經(jīng)營業(yè)績新的增長點；3）公司在商用車領域的客戶主要為東安汽發(fā)，上半年東安汽發(fā)的變速器產(chǎn)量及銷量同比分別增長119.62%、166.52%，帶動公司在商用車領域的銷售收入持續(xù)增加。銷售區(qū)域方面，2025H1公司內(nèi)銷、外銷營收分別達16280萬元（yoy+63%）、4216萬元（yoy+89%），外銷營收增長顯著主要系公司的技術優(yōu)勢與產(chǎn)品價格優(yōu)勢促進海外市場進一步突破，原有境外老客戶的銷售額增長的同時，又與不少新客戶開展合作。此外，公司已進入全球知名汽車零部件供應商麥格納的供應鏈體系并獲得了自動變速器摩擦片的量產(chǎn)批準，已進入批量供應階段。我們認為，自動變速器摩擦片及摩擦材料的自主可控是我國制造強國重點任務之一，公司作為國內(nèi)唯一為乘用車批量配套提供濕式紙基摩擦片的國產(chǎn)品牌企業(yè)，未來有望通過在傳統(tǒng)車和新能源車領域的加深布局，從而實現(xiàn)業(yè)務體量穩(wěn)定增長。
摩托車與全地形車領域驅(qū)動需求增長，飛行汽車等應用領域拓展彰顯公司發(fā)展戰(zhàn)略前瞻性。1)摩托車與全地形車驅(qū)動需求增長：濕式紙基摩擦材料是提升摩托車和全地形車動力傳動系統(tǒng)效率與可靠性的關鍵部件。2025年上半年，我國摩托車行業(yè)產(chǎn)銷雙雙突破千萬輛大關，達到1,061.41萬輛（yoy+11.83%）和1,061.46萬輛（yoy+11.54%）；2024年全球全地形車銷量約96萬輛，Allied Market預計2022-2031年其市場以7.3%的復合年增長率（CAGR）擴張。2)應用領域拓展豐富業(yè)務場景：除乘用車、商用車、工程機械和高端農(nóng)機外，濕式紙基摩擦片也應用于特種車輛、船舶、低空飛行器等其他領域動力系統(tǒng)。飛行汽車變速器有望應用該材料，但其工況更為復雜，公司已與某知名飛行汽車制造商簽訂保密協(xié)議并開展相關研發(fā)。同時，公司大尺寸摩擦片測試臺開始導入，增強全場景測試能力。我們認為，領域拓展有望降低單一市場風險，并為產(chǎn)能消化創(chuàng)造更多需求。
盈利預測與評級：我們預計公司2025-2027年歸母凈利潤為1.60、2.25和3.23億元，對應PE為38.1、27.0、18.8倍。作為國內(nèi)唯一實現(xiàn)乘用車自動變速器濕式紙基摩擦片全流程自主生產(chǎn)的本土企業(yè)，林泰新材憑借其突破性的工藝技術，已成為該領域進口替代的核心力量公司深度綁定比亞迪、上汽集團、吉利汽車等頭部自主品牌產(chǎn)業(yè)鏈，并通過募投項目持續(xù)提升核心業(yè)務產(chǎn)能?；谄浼夹g稀缺性、國產(chǎn)化先發(fā)優(yōu)勢及產(chǎn)能升級帶來的業(yè)績彈性，維持“增持”評級。
風險提示：產(chǎn)品價格下降風險、行業(yè)周期性波動風險、規(guī)模擴張導致的管理風險。
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