>> 聯(lián)儲證券-山金國際(000975)半年報點評：強(qiáng)勢金價助力業(yè)績再創(chuàng)新高-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共13頁 |
來源： |
聯(lián)儲證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
李縱橫 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點：
2025年8月18日，山金國際發(fā)布公司半年報，營收及凈利潤規(guī)模持續(xù)高增。2025年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入92.46億元，同比增長42.14%，實現(xiàn)歸母凈利潤15.96億元，同比增長48.43%，半年度業(yè)績再創(chuàng)歷史新高。
礦產(chǎn)金產(chǎn)銷數(shù)據(jù)小幅下滑。2025年上半年公司實現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量3.72噸，同比下滑10.58%；礦產(chǎn)金銷量4.12噸，同比下滑6.58%。
增儲并購雙輪驅(qū)動。黑河洛克和青海大柴旦是公司金礦資源產(chǎn)出主體，兩大礦區(qū)在保證金礦穩(wěn)定生產(chǎn)的同時，不斷發(fā)力探礦增儲，著力解決資源接續(xù)性問題。2025年上半年，黑河礦區(qū)的東安金礦外圍、青海大柴旦礦區(qū)青龍溝金礦深部探礦工作成效顯著，地質(zhì)探礦實現(xiàn)新增金金屬量3.85噸、品味5.79克/噸。。
海外項目建設(shè)節(jié)奏明晰。根據(jù)中報披露的信息顯示，礦山選廠建設(shè)計劃預(yù)計在四季度全面啟動，2027年上半年可完成建設(shè)工作。該項目是山金國際海外礦山收購的首次嘗試。
加速推進(jìn)國際化資本布局。2025年6月20日，公司發(fā)布公告正式啟動境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)合交易所上市相關(guān)籌備工作。該舉措是公司貫徹落實國際化戰(zhàn)略又一次重大嘗試，登陸港交所可幫助企業(yè)加快海外業(yè)務(wù)發(fā)展，鞏固行業(yè)地位，同時更好利用國際資本市場優(yōu)勢，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，拓展多元化融資渠道，進(jìn)一步推動遠(yuǎn)期優(yōu)質(zhì)資源并購項目的落地。
7月美國就業(yè)數(shù)據(jù)超預(yù)期下行是美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整的重要事件節(jié)點。在特朗普政府關(guān)稅、移民、政府裁員等一系列激進(jìn)政策的影響下，美國勞動力市場正在迅速降溫，經(jīng)濟(jì)基本面正在轉(zhuǎn)入低速擋。
作為金融屬性最強(qiáng)的大宗商品之一，降息預(yù)期升溫、流動性邊際轉(zhuǎn)寬將使金價重獲上行驅(qū)動。且參考?xì)v史規(guī)律，其價格拐點通常領(lǐng)先于美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整節(jié)點形成，在預(yù)防式降息周期中，領(lǐng)先幅度通常為1-2個月。伴隨9月降息節(jié)點臨近，短期內(nèi)美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整將接棒關(guān)稅，成為黃金市場交易主邏輯，金價預(yù)計震蕩上行。
美聯(lián)儲獨立性深層侵蝕。我們在《赤峰黃金：厚積薄發(fā)，行穩(wěn)致遠(yuǎn)》一文中提出，美聯(lián)儲主席人選的更迭是年內(nèi)配置黃金的另一關(guān)鍵事件節(jié)點。美聯(lián)儲理事阿德里安娜·庫格勒提前離任為特朗普任命“影子主席”提供了機(jī)遇，目前熱門人選施政主張多于特朗普高度重合，近期言論傾向于推進(jìn)更為寬松的貨幣政策以迎合特朗普的降息需求。當(dāng)政治任命取代央行權(quán)威，對于資本市場的沖擊或?qū)⒁l(fā)市場廣泛的避險需求。
雖然7月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)預(yù)冷，但是關(guān)稅對于經(jīng)濟(jì)基本面的影響尚屬有限，美聯(lián)儲進(jìn)行降息更多為前置性操作，即預(yù)防式降息操作，參考過去數(shù)輪預(yù)防式降息周期中黃金市場表現(xiàn)，受限于降息幅度及周期跨度，金價區(qū)間漲幅通常有限。提示在關(guān)稅與地緣風(fēng)險邊際緩和、避險需求退潮的背景下，黃金市場缺乏其余上行推動力，我們判斷年內(nèi)金價很難突破前期高點。
我們預(yù)計2025年-2027年公司營業(yè)收入規(guī)模為180.21億元、198.98億元、226.80億元，歸母凈利潤為34.31億元、43.07億元、55.99億元；當(dāng)前公司市值對應(yīng)PE分別為14.62、11.64、8.96倍，參考可比公司，結(jié)合年度公司業(yè)績表現(xiàn)，我們給予公司增持評級。
風(fēng)險提示：重點工程進(jìn)度不及預(yù)期、金價超預(yù)期調(diào)整等。
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