>> 華泰證券-華東醫(yī)藥(000963)2Q25穩(wěn)健增長，創(chuàng)新管線漸成-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
代雯,李奕瑋 |
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公司公布上半年業(yè)績：1H25實現(xiàn)營收216.7億元（yoy+3.4%），歸母凈利18.1億元（yoy+7.0%），扣非凈利17.6億元（yoy+8.4%），其中2Q25收入109.4億元（yoy+3.6%），歸母凈利9.0億元（yoy+8.0%），扣非凈利8.6億元（yoy+9.8%），收入利潤穩(wěn)健增長?？紤]到公司自研創(chuàng)新藥管線逐漸完善+25年集采影響較小+國內(nèi)創(chuàng)新藥密集獲批，維持“買入”。
工業(yè)集采風險可控，國內(nèi)創(chuàng)新藥快速放量
1H25中美華東收入73.2億元，+9.2%yoy，歸母凈利15.8億元，+14.1%yoy，其中2Q25收入37.0億元，+12.0%yoy，歸母凈利7.4億元，+16.3%yoy，考慮到仿制藥集采影響有限+國內(nèi)創(chuàng)新藥獲批上量，我們預計25年工業(yè)收入雙位數(shù)增長。其中，已上市創(chuàng)新藥快速入院：1）BCMACAR-T（腫瘤）：3M24獲批，1H25向合作方下達111份有效訂單，我們預期國內(nèi)峰值10+億元；2）烏司奴單抗生物類似藥（自免）：11M24獲批，1H25已有1200+家醫(yī)院開具處方，我們預期國內(nèi)峰值20+億元；3）加格列凈（降糖）：24年底納入醫(yī)保，已覆蓋1200+家等級醫(yī)院；4）塞納帕利（PARP，腫瘤）：1M25獲批，已布局200+家DTP藥房，覆蓋600+家醫(yī)院；5）索米妥昔單抗（FRα-ADC，腫瘤）：1H25在海南和粵港澳大灣區(qū)收入3000萬元，公司預期4Q25啟動國內(nèi)商業(yè)化銷售。
商業(yè)穩(wěn)定增長，醫(yī)美短期承壓
1）商業(yè)：1H25營收139.5億元，+2.9%yoy，凈利潤2.3億元，+3.7%yoy，我們預計25年收入個位數(shù)增長；2）醫(yī)美：1H25營收11.1億元，-17.5%yoy，其中海外營收5.2億元，-8.0%yoy，2Q25海外營收2.9億元，-4.1%yoy，+20.0%qoq，考慮到海外醫(yī)美收入環(huán)比改善，我們預期25年海外收入持平；1H25欣可麗美學收入5.4億元，-12.2%yoy，其中2Q25收入2.9億元，14.2%qoq，考慮到少女針國內(nèi)競爭加劇，但MaiLi已于5M25正式商業(yè)化銷售，我們預期25年收入個位數(shù)下滑。
自研GLP-1系列全面布局，腫瘤創(chuàng)新藥雛形初現(xiàn)
公司擁有完備的GLP-1創(chuàng)新藥組合：1）HDM1002（口服GLP-1小分子）：中國減重/降糖3期臨床，8M25披露中國減重2期臨床結(jié)果，185例患者12周100mgBID/200mgBID/400mgQD/安慰劑減重4.63/6.08/6.83/2.88%；2）DR10624（GLP-1/GCGR/FGF21）：全球FIC，中國重度高甘油三酯和代謝相關(guān)脂肪性肝病2期臨床，5M25披露高甘油三酯新西蘭1b/2a期臨床結(jié)果，12周12.5/25/50/75mg/安慰劑肝臟脂肪含量下降51.9/77.8/79.0/75.8/26.3%，重度高甘油三酯血癥2期臨床已取得陽性頂線結(jié)果；3）HDM1005（GLP-1/GIP）：中國降糖和減重臨床2期，公司預期4Q25進入減重3期臨床。此外，多款腫瘤創(chuàng)新藥進入臨床，包括：HDM2020（FGFR2b ADC，1期臨床），HDM2012（MUC-17 ADC，F(xiàn)IC，1期臨床），HDM2005（ROR1 ADC，1b/2期），DR30206（PD-L1/VEGF/TGFβ，1b/2a期），HDM2006（HPK1 PROTAC，1期）。
盈利預測與估值
公司短期受集采影響較小，且國內(nèi)創(chuàng)新藥陸續(xù)獲批放量，但我們預期國內(nèi)消費承壓背景下醫(yī)美板塊偏弱，我們略微下調(diào)25-27年歸母凈利至38.80/44.94/49.52億元（較前值下調(diào)4.2/3.1/5.3%），給予SOTP估值1001.0億元（工業(yè)和醫(yī)美可比公司PE提升），對應(yīng)目標價57.07元（前值53.71元）。
風險提示：產(chǎn)品銷售不及預期，產(chǎn)品降價的風險，研發(fā)進度不達預期。
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