>> 國泰海通證券-江蘇國信(002608)首次覆蓋：金融為基，增量優(yōu)質(zhì)火電提供成長性-250819
| 上傳日期： |
2025/8/19 |
大小： |
1082KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰海通證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
吳杰,閻石 |
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投資要點：
維持“增持”評級。我們預(yù)計公司2025-27年EPS為0.90、1.03、1.07元。公司主要機組位于用電需求強勁的江蘇，電價大幅下降風險較低，參考可比公司估值，給予公司25年10倍PE估值，對應(yīng)目標價9元，首次覆蓋給予“增持”評級。
優(yōu)質(zhì)火電機組搭配優(yōu)質(zhì)區(qū)位條件。公司的火電機組大部分為優(yōu)質(zhì)的高功率超超臨界機組，煤耗較低（2024年江蘇機組煤耗289g），發(fā)電成本優(yōu)勢明顯。公司火電裝機主要在江蘇、山西，山西的機組發(fā)的電量通過雁淮直流送江蘇。江蘇25年長協(xié)電價0.412元/度，同比降4分，但今年以來煤價持續(xù)低位，我們測算公司入爐標煤單價同比下降140元，對應(yīng)度電燃料成本的下降已經(jīng)覆蓋電價的下降。
金融板成為業(yè)績壓艙石。公司金融板塊以江蘇信托為主，江蘇信托現(xiàn)為江蘇省內(nèi)最大的法人銀行江蘇銀行的第一大股東（持股7%）、全國性人身保險公司利安人壽的第一大股東（持股23%），穩(wěn)定的金融股權(quán)投資收益為公司奠定了堅強的展業(yè)基礎(chǔ)，24年給公司貢獻超20億元的投資收益。
公司新機組逐步投產(chǎn)提供增量。公司去年底投產(chǎn)一臺濱海電廠百萬千瓦機組，今年4月投產(chǎn)另一臺百萬千瓦機組；7月9日發(fā)布公告，沙洲電廠一臺百萬千瓦機組投產(chǎn)。目前在建的還有另一臺沙洲電廠百萬機組以及兩臺靖江電廠的百萬機組，預(yù)計將在年內(nèi)全部投產(chǎn)。此外，還有揚州電廠3期2*100萬千瓦項目近期獲得核準，有望在27年末實現(xiàn)投產(chǎn)。
關(guān)鍵假設(shè)。（1）假設(shè)25年公司入爐標煤單價下降130元，26/27年分別同比下降30元；（2）25年電價下滑4分，26/27年分別下滑1分錢；（3）金融板塊投資收益保持穩(wěn)定，每年約20億元；（4）預(yù)計25年公司歸母凈利34.11億元，YOY+5.3%。
風險提示。1.煤價大幅上漲；2.江蘇電價大幅下跌；3.機組投產(chǎn)進度不及預(yù)期；4.金融行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風險。
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