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核心觀點(diǎn)
　　公司上半年實(shí)現(xiàn)營收33.9億元，同比增長7.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比增長32.3%，營收規(guī)模持續(xù)增加，因期間費(fèi)用率下降和少數(shù)股東損益占比下降，業(yè)績保持高增速，現(xiàn)金流改善明顯。公司上半年新簽合同額50.5億元，較上年同期增長48%，其中工程醫(yī)院模式的檢測管養(yǎng)修繕業(yè)務(wù)充分受益于城市更新推進(jìn)，新簽合同額達(dá)1.8億元，施工業(yè)務(wù)則受益于建發(fā)系積極擴(kuò)張，公司也將業(yè)務(wù)延申至裝修幕墻門窗等短周期業(yè)務(wù)。此外，公司積極尋求產(chǎn)業(yè)并購，立足工程向新材料、新工藝、新制造領(lǐng)域探索。
　　事件
　　公司發(fā)布2025年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營收33.9億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元。
　　簡評(píng)
　　業(yè)績快速增長，現(xiàn)金流改善明顯。2025年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收33.9億元，同比增長7.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.5億元，同比增長32.3%，營收規(guī)模持續(xù)增加，業(yè)績增速高于營收增速的原因在于：1）凈利率提升，費(fèi)用率下降，盡管公司因施工占比提升毛利率下降至5.0%，但期間費(fèi)用率下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至2.3%，凈利率提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至1.6%；2）少數(shù)股東損益占比下降。上半年公司現(xiàn)金流改善明顯，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額轉(zhuǎn)為凈流入0.5億元，加強(qiáng)回款管控后回款總額達(dá)30.5億元，較上年同期增長13.6%。
　　新簽合同高速增長，充分受益于城市更新。公司上半年新簽合同額50.5億元，較上年同期增長48%。設(shè)計(jì)檢測咨詢方面，集中設(shè)計(jì)、檢測、管養(yǎng)、修繕等業(yè)務(wù)的“工程醫(yī)院”模式新簽合同1.8億元，超過上年全年水平，與城市更新相關(guān)的新簽合同額超過1億元。施工業(yè)務(wù)方面公司上半年新簽合同額45.9億元，同比增長56%，主要得益于建發(fā)系拿地積極擴(kuò)張。此外，公司在施工方面拓展了業(yè)務(wù)范圍，與建發(fā)系協(xié)同向精裝、幕墻門窗等短周期業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。
　　有序推進(jìn)產(chǎn)業(yè)并購，境外拓展初具雛形。公司為尋求長期增長，正在圍繞工程產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研產(chǎn)業(yè)標(biāo)的，主要向新材料、新工藝、新制造領(lǐng)域探索，表明公司在工程主業(yè)外打造第二增長曲線的決心。在境外拓展方面，公司嘗試“借船出?！?，在泰國組建屬地公司，已落地建發(fā)股份相關(guān)施工項(xiàng)目。
　　維持盈利預(yù)測和買入評(píng)級(jí)不變。我們預(yù)測2025-2027年公司歸母凈利潤分別為1.15/1.37/1.64億元，按當(dāng)前股價(jià)計(jì)算2025-2027年P(guān)E分別為23.4/19.7/16.4倍，維持買入評(píng)級(jí)不變。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　1、房地產(chǎn)市場銷售持續(xù)低迷風(fēng)險(xiǎn)。公司施工業(yè)務(wù)主要為承接建發(fā)系房地產(chǎn)施工項(xiàng)目，當(dāng)前房地產(chǎn)行業(yè)仍處在向下調(diào)整階段，若土地成交、商品房成交持續(xù)低迷，公司可承接的關(guān)聯(lián)施工項(xiàng)目可能下滑，對(duì)公司業(yè)績造成影響。
　　2、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。2024年全國建筑業(yè)新簽訂單同比下滑5.21%，未來幾年建筑業(yè)整體市場規(guī)模收縮可能導(dǎo)致市場競爭加劇，建筑項(xiàng)目毛利率下降，可能對(duì)公司盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響。
　　3、應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)前公司回款情況相對(duì)行業(yè)較好，但隨著公司施工業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，積累應(yīng)收賬款增加，疊加房地產(chǎn)與土地市場成交低迷，業(yè)主資金可能存在壓力，從而導(dǎo)致公司回款不及時(shí)。