>> 國信證券-策略解讀：“慢長牛”需要具備哪些條件-250820
| 上傳日期： |
2025/8/20 |
大小： |
1667KB |
| 格式： |
pdf 共10頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
我們通過復盤美股（2000至今）、印度股市（2002至今）、日股（2014至今）的趨勢性或階段性長牛后發(fā)現(xiàn)：三個市場在長牛階段的量與價增速中樞均為溫和上漲，而非高增長、低通脹的基本面“理想組合”；三大市場“慢長?！钡恼嬲残蕴卣髟谟诰用窆善辟Y產(chǎn)且持有周期長、交易換手低，同時企業(yè)通過穩(wěn)定分紅+注銷式回購向市場注入的資金長期高于IPO、定增與并購重組的融資加和，使市場由“凈融資”轉(zhuǎn)為“凈回饋”。相對于經(jīng)濟基本面的絕對高增長和邊際好轉(zhuǎn)，投資導向的市場和居民資金穩(wěn)固投向權(quán)益類的兩重要素才是長期慢牛的根基。
觀點：
全球代表性股票市場的慢牛行情復盤
美國股市憑借其長期高勝率，被全球投資人廣泛認為是長牛類資產(chǎn)。標普500指數(shù)從2000年初的約1400點起步，歷經(jīng)2008年金融危機的劇烈回撤后，于2013年突破危機前高點并開啟長達十年的慢牛行情，至2025年8月已升至6380點，年化漲幅約8%。期間雖經(jīng)歷2020年疫情沖擊（3月單月跌幅超30%），但美聯(lián)儲寬松政策推動指數(shù)僅用5個月便收復失地，納斯達克指數(shù)更是從2000年泡沫破裂后的低點（約1200點）持續(xù)攀升至2025年的2.1萬點，科技巨頭主導的“慢?！碧卣黠@著——指數(shù)回撤幅度逐年收窄，最大年度回撤從2002年的30%降至近年的10%以內(nèi)，且每輪調(diào)整后均創(chuàng)出新高，呈現(xiàn)典型的“階梯式”長牛形態(tài)。
新興市場中的印度市場也是典型的長牛股指。印度Sensex指數(shù)則展現(xiàn)出更極致的長牛特征，2002年從3000點起步至2025年8月80687點，23年累計漲幅26倍，年化回報達15%，期間僅2008年（-52%）和2020年（-38%）短暫擊穿年線，其余年份均保持“進二退一”的震蕩上行，2020年后更以每年超20%的斜率加速，成為新興市場“慢牛”標桿。
從階段性和區(qū)間性來看，日本股市在2014年以來也是局部長牛行情。日經(jīng)225指數(shù)在安倍經(jīng)濟學刺激下，2014年從16000點啟動慢牛，至2025年8月達42050點，11年間漲幅163%，期間僅2018年（-12%）和2020年（-8%）出現(xiàn)顯著回撤，但年度最大回撤均未超過15%，體現(xiàn)政策托底下的長期“慢速緩漲”。
從量、價因素出發(fā)看美國、日本和印度市場長牛行情觸發(fā)機制
我們首先以基本面為切入點，以主要市場長期慢牛期間為案例，包括印度市場（2002年至今）、美國市場（2000年至今）、日本市場（2014年至今），來探討印度、美國和日本在各自長牛期間的平均經(jīng)濟指標表現(xiàn)：
“量”維度的經(jīng)濟增速方面：印度在長牛期間展現(xiàn)出最高的實際GDP同比和名義GDP同比增速，分別為6.91%和12.39%。美國次之，實際GDP同比為2.21%，名義GDP同比為4.58%。日本的經(jīng)濟增速相對較低，實際GDP同比僅為0.55%，名義GDP同比為1.80%。這表明，高經(jīng)濟增速并非長牛市場的唯一必要條件，但通常是其重要的支撐因素?！皟r”維度的價格因子視角：印度的CPI同比和PPI同比均較高，分別為4.99%和3.13%，顯示出早期新興市場較高的通脹水平特征。美國CPI同比為3.04%。日本的CPI同比和PPI同比相對較低，分別為1.34%和2.14%，表明其在長牛期間通脹壓力較小，甚至日本一度出現(xiàn)價格低迷螺旋。
分三個市場來看經(jīng)濟增速對股市長牛的貢獻：（1）印度股市的長牛伴隨著顯著的高經(jīng)濟增長，無論是實際GDP還是名義GDP，都保持了較高的增速。對于新興市場而言，強勁的經(jīng)濟增長是推動股市長期上漲的重要基本面支撐。高增長意味著企業(yè)盈利能力的提升，從而吸引更多投資。（2）美國在1990年代以來的長牛期間也保持了穩(wěn)健的經(jīng)濟增長，雖然不及印度，但其成熟的經(jīng)濟體量和創(chuàng)新能力為股市提供了堅實的基礎(chǔ)。這說明即使是發(fā)達經(jīng)濟體，持續(xù)的、健康的經(jīng)濟增長也是股市長牛的必要條件之一。（3）日本自2014年以來的股市上漲，其經(jīng)濟增速相對較低，甚至在某些時期接近停滯。這似乎與“高經(jīng)濟增速是長牛市場必要條件”的觀點相悖。然而，日本股市的長牛更多地受到其他結(jié)構(gòu)性因素的驅(qū)動，例如：企業(yè)盈利改善，盡管宏觀經(jīng)濟增速不高，但日本企業(yè)通過結(jié)構(gòu)性改革、成本控制和全球化擴張，實現(xiàn)了盈利能力的提升。寬松貨幣政策，日本央行長期實施的超寬松貨幣政策，為市場提供了充足的流動性，降低了融資成本，并可能促使資金流入股市。公司治理改革，日本政府和企業(yè)推動的公司治理改革，提高了股東回報，增強了投資者信心。全球經(jīng)濟復蘇，全球經(jīng)濟的整體復蘇也為日本出口導向型企業(yè)帶來了利好。
因此，經(jīng)濟增速是股市長牛的重要基本面因素，尤其對于新興市場而言。然而，對于成熟市場，特別是像日本這樣經(jīng)歷過長期經(jīng)濟停滯的經(jīng)濟體，即使經(jīng)濟增速不高，通過企業(yè)盈利改善、寬松貨幣政策、公司治理改革以及全球經(jīng)濟環(huán)境的利好，也能夠支撐股市的長期上漲。綜上，股市長牛的驅(qū)動因素是多方面的，不能僅僅歸結(jié)于經(jīng)濟增速。
風險提示：上市企業(yè)盈利波動較大；美聯(lián)儲貨幣政策不確定性；海外地緣政治沖突加劇
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