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事件：公司發(fā)布《2025年半年度報告》，25H1實現(xiàn)營業(yè)收入39.49億元，同比-33.6%；實現(xiàn)歸母凈利潤5621萬元，同比-63.8%；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3298萬元，同比-76.0%。單季度來看，25Q2實現(xiàn)營收10.98億元，同比-39.4%；實現(xiàn)歸母凈利潤-2919萬元；實現(xiàn)扣非歸母凈利潤-4204萬元。
　　行業(yè)持續(xù)調(diào)整，公司注重提升經(jīng)營質(zhì)量，現(xiàn)金流回暖。25H1行業(yè)需求端相對疲軟，庫存壓力整體上升，疊加政策端影響，公司25Q2收入（-39.4%）較Q1（-31.0%）下滑程度增加。價格方面亦同步承壓，上半年名酒批價回調(diào)幅度放大，帶動公司存貨資產(chǎn)出現(xiàn)減值：25H1公司累計計提資產(chǎn)減值5577萬元，同比24H1（395萬元）環(huán)比25Q1（1333萬元）均大幅上升，導致Q2利潤端轉(zhuǎn)負。公司主動應對，調(diào)整優(yōu)化庫存結(jié)構(gòu)并降低負債水平，庫存從年初的32.59億元減少到28.22億元，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流由24H1的-6019萬元轉(zhuǎn)正為1.17億元。
　　內(nèi)部精簡整合管理提質(zhì)，費用端大幅下降。毛利端，25H1公司綜合毛利率為9.7%，同比-0.78 pct，其中25Q2毛利率為7.9%，環(huán)比-2.57 pct，酒產(chǎn)品價格下行仍是主要原因。費用端，25H1銷售/管理/財務費用率分別為4.79%/1.66%/0.50%，期間費用率6.95%同比-0.18 pct，公司優(yōu)化部分銷售/管理人員提高人效，整體費用率控制平穩(wěn)。綜上，公司25H1歸母凈利潤率為1.4%，同比-1.19 pct。
　　靈活調(diào)整門店戰(zhàn)略布局即時零售，開發(fā)輕量化新品推動品牌潮流化。25H1，公司積極調(diào)整門店布局策略，建立“華致酒行+華致名酒庫+華致優(yōu)選”三大門店業(yè)態(tài)協(xié)同，其中“華致酒行”堅持“3.0門店”升級戰(zhàn)略，聚焦高檔餐飲與文娛生態(tài)的社交場景，持續(xù)打造高端門店標桿；“華致名酒庫”作為新零售共享平臺領(lǐng)跑大眾消費；“華致優(yōu)選”輕量化運行降低門檻，依托與美團/京東等線上平臺合作，將連鎖門店轉(zhuǎn)換為前置倉，實現(xiàn)最快15分鐘送達，搶抓即時性消費需求快速成長趨勢。同時公司建設以服務為中心的供應鏈平臺體系，與各大酒企合作推出一系列輕量化、年輕化的產(chǎn)品，滿足消費者多元化需求，使品牌形象向“潮”發(fā)展。2024年，公司與富邑集團戰(zhàn)略合作升級，獨家代理奔富蔻蘭山系列，進一步強化了在葡萄酒品類的布局優(yōu)勢；2025H1，該系列產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入2.47億元，同比增長11.0%。自2024年下半年以來，公司內(nèi)部推行“去庫存、促動銷、穩(wěn)價格、調(diào)結(jié)構(gòu)、強團隊、優(yōu)模式”十八字方針，多維度推進改革，后續(xù)成效有望隨行業(yè)周期回暖逐步顯現(xiàn)。
　　盈利預測與投資建議：我們預計公司2025-2026年實現(xiàn)營業(yè)收入80.34/84.71億元，同比-15.1%/+5.4%；預計2025-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤0.72/ 1.25億元，同比+62.1%/+73.1%，維持“推薦”評級。
　　風險提示：消費復蘇不及預期，新品推廣不及預期，區(qū)域市場競爭加劇等。